Financement Structuré : Définition, Fonctionnement et Objectifs

Le financement structuré est un outil de transfert du risque de crédit. Il consiste à regrouper des actifs, puis à vendre à des investisseurs des titres financiers qui délivreront un rendement grâce aux flux de revenus générés par ces actifs sous-jacents. En contrepartie de l’achat de cette dette de “seconde main”, ces investisseurs recevront un revenu fondé sur les flux de revenus générés par les actifs cédés (par exemple, le remboursement progressif des crédits).

Il n'existe pas de définition universelle du financement structuré, mais la Banque des règlements internationaux (BRI) définit le financement structuré à travers trois caractéristiques clés :

mise en commun d'actifs (soit fondés sur les actifs de bilan, soit créés synthétiquement) ;
découpage en tranches (tranching en anglais) des passifs adossés au pool d'actifs ;
dissociation du risque de crédit du pool d'actifs de garantie par l'utilisation d'un véhicule de titrisation (SPV pour « special purpose vehicle ») autonome et à durée de vie limitée.

Le financement structuré est essentiellement utilisé dans le cadre de la titrisation, dans les opérations de rachat d’entreprise avec effet de levier (leveraged buy-out) ou encore le financement d'actifs, destinés à financer l'acquisition d'actifs physiques onéreux (avions, navires, etc.).

Comment Fonctionne le Financement Structuré ?

Outil de transfert du risque de crédit (prêt à la consommation, prêt automobile, prêt immobilier, etc.), le financement structuré consiste à céder ces créances en tranches. L’émission de dette est gagée sur le pool d'actifs. Chaque investisseur acquiert une fraction du portefeuille d’actifs. En cas de défaut, un recours limité aux actifs sous-jacents est possible.

Les revenus servis aux prêteurs dépendent des rendements des actifs regroupés par tranches. Grâce à cette segmentation de la dette, le couple rendement-risque est adapté aux différentes catégories d’investisseurs : assureurs, fonds de pension, hedge funds, etc.

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Pour tenir compte du niveau de risque des actifs sous-jacents (comme le non-remboursement), ils sont découpés en plusieurs tranches, la tranche la plus risquée procurant un rendement plus élevé que les autres.

On distingue généralement 3 tranches dans un financement structuré :

Une tranche equity très rémunératrice, qui absorbe l'essentiel du risque attaché au portefeuille d'actifs restructuré.
Une tranche mezzanine, au rendement plus faible, présentant une exposition intermédiaire au risque.
Une dette senior peu rémunératrice, mais qui regroupe les actifs les moins risqués (par exemple la fraction d’un portefeuille de crédits dont le risque d’impayés est faible). Cette tranche peut être créditée d’un AAA par les agences (meilleure note).

Les différentes tranches de dettes sont ensuite revendues aux investisseurs sous forme de titres émis par une structure distincte, par exemple un Fonds Commun de Créances (Special Purpose Vehicles). Créé pour le portage de chaque opération, ce véhicule-écran, à l’objet social limité, a notamment pour fonction de dissocier les notes attribuées aux différentes tranches d’émission et celle de la banque ou de l’entreprise à la base de l'opération.

Rappel : la notation financière externe (rating) permet notamment à une agence externe d’évaluer le risque de solvabilité financière d’une opération de financement structurée, de titrisation, etc.

Pour les banques, le financement structuré permet de sortir des actifs à risque du bilan et d’améliorer leur ratio de solvabilité. Cette technique permet aussi de transformer un actif non liquide en titres liquides et donc de permettre un refinancement.

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Objectifs du Financement Structuré

Pour les opérateurs, le financement structuré présente deux avantages majeurs. Cela permet de transférer des fonds d'un prêteur (une banque, par exemple) vers un emprunteur (comme un fonds de pension). En ce qui concerne les banques, la sortie du portefeuille de crédit du bilan réduit le capital dont les banques doivent se doter dans le cadre de la réglementation prudentielle. Cela permet également de structurer le financement au plus près des caractéristiques de l’opération envisagée tout en permettant aux prêteurs et aux emprunteurs de sélectionner le niveau de risque qu'ils sont prêts à accepter. On parle de complétion du marché, tant le montage des tranches peut être calibré pour répondre aux besoins des différentes catégories d’investisseurs.

Le financement structuré consiste à constituer un collectif bancaire pour rassembler les fonds nécessaires à une opération de croissance externe d’une entreprise, à la reprise d’une société par un fonds d’investissement via une opération de LBO ou à un financement de projets dans le secteur des énergies renouvelables. Imaginons que vous ayez besoin de financer un projet à hauteur de 50 millions d’euros. Vous pouvez aller chercher 20 millions auprès d’une banque, 15 millions auprès d’une autre, 10 millions auprès d’une troisième et le reste auprès d’une quatrième. Le financement structuré va vous permettre d’avoir un contrat unique : la banque sélectionnée comme arrangeur va se charger de la syndication des acteurs du financement et agir comme agent de crédit. Ce type de financement doit correspondre à l’attente de notre client et faciliter la réalisation de l’opération. Dans tous les cas, il s’agit de projets dont le montant à financer est important (en général plus de 10 M€).

Le financement structuré permet ainsi aux sociétés en recherche de financement pour leurs projets de financement d’infrastructure ou de matériel, de recevoir un traitement hors bilan et ainsi d'augmenter leur liquidité à court terme. Il est donc conçu spécifiquement pour répondre à des besoins uniques en capital et résoudre des problèmes de financement qui ne sont pas facilement couverts par les prêts traditionnels. C’est ainsi, que ces instruments de financement ont été conçus pour transformer les flux de trésorerie et remodeler la structure de liquidité des bilans grâce à la titrisation.

Un financement structuré est un financement pour une entreprise, qui va être le contraire d’un financement corporate. Une entreprise qui a des fonds propres, un bon cash-flow, peut s’endetter sur sa surface financière, sans que la banque ne recueille de garanties. En revanche, lorsqu’une société a besoin de financer un gros investissement, ou une activité, et qu’elle n’a pas la surface financière nécessaire, elle peut recourir au financement structuré. La banque va alors pouvoir structurer un crédit sur la base de garanties, et de contrats, par exemple par un contrat de rachat de production, qui permet à la banque de prendre le risque d’un financement plus important.

Ces financements structurés vont être de deux grandes catégories :

Le financement d’actifs: qui peuvent être des actifs réels, mais auxquels on peut ranger également le financement de rachats d’entreprises, ou le financement de projet. Le plus simple, c’est le leasing. La banque a comme sécurité l’actif qu’elle peut revendre, et cela lui permet de mettre en place un crédit important pour une société qui a peu de fonds propres. C’est aussi le cas du financement de trade finance, où la banque est sécurisée par la propriété de la marchandise à tout moment. Cela permet de mettre en place des lignes de financements importantes, pour financer des sociétés de petites tailles. Il y a également le financement de projet, où l’on créer une nouvelle société pour ce projet, et où la banque va mettre en place des financements structurés avec différents appels : garanties par les sponsors, contrats de reprises de produits, assurances, et éventuellement des crédits bonifiés.
Le financement structuré de marché (ou titrisation): a pour spécificité, et comme structuration complémentaire, l’appel à l’investissement extérieur, ce qui rajoute d’ailleurs une couche supérieure de complexité et de risque. Elle s’intéresse à un autre type d’actifs de la société, qui sont les créances. Ces créances peuvent être sur des débiteurs qui ont des qualités de risques meilleurs que l’entreprise. Le principe est d’étudier le gisement de créances de l’entreprise, éventuellement de le structurer par qualités de risques, et de l’utiliser pour se financer à moindre coût. La structuration, à ce moment-là, passe également par un appel aux investisseurs externes, qui obligent à faire noter ces fonds de créances. Ceci, rajoute aussi un élément de risque.

Les financements structurés représentent deux types d’opportunités pour une entreprise : l’accès au financement d’une part, et la possibilité d’emprunter moins cher. L’accès au financement signifie que l’on ne prête plus uniquement aux riches : on prête aussi à des sociétés qui en ont besoins, et qui sont capables de mobiliser pour ce financement, un actif, ou des contrats. Théoriquement, une entreprise qui a un contrat d’achat et de reventes fermes, avec une marge, peut avec très peu de fonds propres, financer son activité. C’est le cas des sociétés de négoces par exemple.

Le deuxième intérêt majeur, peut être d’abaisser les couts de financements. C’était les schémas de titrisations, qui ont été compliqués en 2008 en raison d’une crise de liquidités, et la technique employée pour abaisser les couts de financements, qui étaient le recours aux investisseurs extérieurs, a été bloqué. Mais il y a une nouvelle loi qui est passée sur la titrisation en 2015 en Europe, qui re fait de ce produit, un produit d’avenir. À un bémol près, c’est que les injections de liquidités par les banques centrales dans les économies des pays européens, font que cela a un peu moins d’intérêts, car l’abaissement du cout de financement par l’appel aux investisseurs est un peu plus faible. Mais avec la remontée des taux, il y aura de nouveau un intérêt.

Les Différents Types de Financement Structuré

On peut dénommer plusieurs types de financements structurés comme le financement d’acquisition, le financement de projet, le financement d’actifs, le financement export par exemple. Ce qui change d’un financement à l’autre est l’objet du financement, le risque, la structuration et les prêteurs.

Principes du LBO - Introduction au financement structuré

Le LBO (Leverage Buy-out): Le Leverage Buy-out (LBO) permet aux entités financières de profiter des marchés de la dette pour lever des fonds afin d'acquérir une société cible (voire une partie de son activité) avec un capital limité. Les flux de trésorerie futurs des actifs acquis peuvent être utilisés pour garantir la dette. Il peut utiliser un panachage de dette à rangs multiples (dette senior, dette mezzanine et dette junior).
Le MBO (Management Buy-Out): Le MBO (Management Buy-Out) permet à une équipe dirigeante d'acquérir tout ou partie des actions de la société par l'intermédiaire d'une nouvelle société constituée spécialement à cet effet.
Le Financement de projet: Le financement de projet est une forme de financement syndiqué conçue pour le financement d'infrastructures à long terme, de projets industriels et de services publics à l'aide d'une structure financière sans recours ou à recours limité. La dette et les capitaux propres utilisés pour financer le projet sont remboursés à partir des flux de trésorerie générés par le projet. Ici encore, on est donc en présence d’une structure de prêt qui repose principalement sur les flux de trésorerie du projet pour le remboursement, les actifs, droits et intérêts du projet étant détenus comme garantie secondaire. Le financement de projet est particulièrement attrayant pour le secteur privé car les entreprises peuvent financer de grands projets hors bilan.
Le Financement d’actifs: Le financement d’actifs permet à des sociétés de financer des avions, des bateaux, de l’immobilier.

Quels Écueils Éviter ?

Il y a deux écueils à éviter. Le premier est de ne pas comprendre le risque. Le deuxième, est de ne pas mettre en place une concurrence entre les acteurs pour la structuration, ce qui à ce moment-là, viendrait réduire l’intérêt qui est d’abaisser le cout du financement.

La bonne compréhension du risque est très importante. Les structures sont établies par des banques qui analysent le risque, mais il faut absolument que l’entreprise comprenne les risques qu’elle prend à travers cette structure. Cela doit être analysé par le directeur comptable ou financier. Sinon, l’entreprise peut prendre des risques inconsidérés. C’est ce qui est arrivé en 2008 avec les crédits toxiques, qui étaient des crédits à taux variables, indexés sur une activité déconnectée de celle de l’entreprise. Il n’y a plus ces crédits-là. Ces crédits étaient principalement commercialisés auprès des collectivités locales, qui se sont retrouvées indexés sur des choses totalement déconnectées de leur cycle d’activité, ce qui a été un problème.

Le premier point est alors d’analyser le risque et de se doter dans l’entreprise de gens suffisamment au fait du sujet pour bien comprendre les leviers qui sont en place. Le deuxième point, c’est de mettre en concurrence les acteurs, parce qu’un financement structuré propose à une taille minimum, et il y a des couts de structurations qui sont importants. Il peut y avoir un middle office, qui peut suivre les opérations. Ainsi, ces couts doivent être amortis sur une taille minimale de financements.

Le financement structuré permet de diversifier les sources de financement, de transférer des risques ou de financer des projets complexes.

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