Viel & Cie Finance : activités, participations et modèle économique d’un investisseur financier de long terme

Viel & Cie est une société d'investissement spécialisée dans la prise de participations à long terme dans des entreprises opérant dans le secteur de la finance. Viel et Compagnie-Finance Societé européenne au capital de 11.839.429,00 23, Place Vendôme 75001 Paris 328 760 145 RCS Paris. VIEL ET COMPAGNIE-FINANCE est une Société européenne créée le 27/01/1984 à PARIS (75). Cette structure est une entreprise immatriculée au Registre National des Entreprises (RNE). Elle exerce dans le secteur ingenierie financiere (code NAF 6420Z). La société est immatriculée sous le SIREN 328 760 145.

Son siège social est situé au 23 PL VENDOME, 75001 PARIS. Adresse9 Place Vendôme, FR-75001, Paris, FRANCE. Inscrite (Insee)le 01/12/1983. Immatriculée au RNE (INPI)le 27/01/1984. Elle a été mise à jour le 06/12/2025. Elle a été mise à jour le 16/07/2026. Mise à jour le 24/07/2026. Mise à jour le 21/07/2026.

Profil, périmètre et gouvernance

Profil de la société. Temps réel - Euronext Paris - 24/07 - 17:55VIL - FR0000050049SRDPEAPEA-PMEVoir le conseil. Coordinées. DirigeantsPrésident-Directeur généralDirectrice de la CommunicationPrincipaux actionnairesEmployésNombre d’employés à date2 575. Cette structure possède 5 établissements dont 2 sont en activité.

Nous avons assisté avec Franck à l’assemblée générale de Viel & Compagnie jeudi dernier. Patrick Combes a quasiment été le seul intervenant côté société. On voit qu’il reste fortement attaché au groupe qu’il a créé. J’ai trouvé Patrick Combes très transparent et accessible lors de cette AG. Il a pris le temps de répondre de manière détaillée aux nombreuses questions et, me semble-t-il, sans langue de bois. L’alignement des intérêts entre l’actionnaire majoritaire et les minoritaires me paraît idéal.

Modèle économique et piliers stratégiques

Viel & Cie est une société d'investissement spécialisée dans la prise de participations à long terme dans des entreprises opérant dans le secteur de la finance. Les concurrents de CFT ont réalisé de nombreuses opérations de M&A alors que la croissance des fonds propres tangibles a été (et reste) un des principaux axes de développement de CFT. Par ailleurs, la stratégie du groupe est claire : réduire l’endettement, renforcer les fonds propres tout en continuant de rémunérer les actionnaires, mieux communiquer auprès des investisseurs. Rien de révolutionnaire, mais avec le temps cette stratégie devrait être payante.

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Au niveau de Viel & Cie, l’objectif de Patrick Combes est la réduction de la dette. Au 31 décembre 2023, la dette nette de la holding se monte à 73 millions €. L’objectif est de ramener ce montant à zéro à un horizon de 2 ans, tout en continuant de verser un dividende. Viel & Cie reçoit environ 55 millions € de dividendes de ses filiales/participations et reverse 25 millions € à ses actionnaires.

Historique, acquisitions structurantes et création de valeur

Cet attachement est compréhensible compte tenu de la manière dont il a transformé Viel à la fin des années 90. Avec le rachat de Compagnie Financière Tradition à la barre du tribunal de commerce, le chiffre d’affaires de Viel & Cie est passé de 34 millions € en 1996 à 263 millions € en 1998. Vingt-cinq ans plus tard, le groupe franchissait le cap du milliard. Une belle réussite dans un univers dominé par les anglo-saxons.

Patrick Combes a également rappelé le beau parcours du titre Tradition depuis le rachat par Viel. Entre le 1er janvier 1997 et le 21 mars 2024, l’action CFT a progressé à un rythme annualisé de +17,4% (dividendes réinvestis). Une performance remarquable sur une période de plus de 27 ans ! Les rachats d’actions n’ont pas manqué de contribuer à cette performance. À ce sujet, Patrick Combes a évoqué la perspective d’un nouveau programme lorsque l’actuel sera apuré.

Positionnement concurrentiel, qualité des résultats et transparence

CFT se démarque de ses 2 principaux concurrents (le britannique TP ICap et l’américain BGC) par des pratiques comptables conservatrices. Viel présente ses résultats suivant les normes IFRS et ne cherche pas à les gonfler artificiellement. De leur côté, TP ICap et BCG publient des résultats ajustés en total décalage avec les résultats établis suivant leurs référentiels comptables respectifs (IFRS pour TP ICap et US-GAAP pour BGC). TP ICap a communiqué un EBIT 2023 ajusté de 300 m£ contre un EBIT publié (IFRS) de 128 m£ (rapport 2023, p.7). Pour BCG, il y a un rapport de 1 à 12 entre le résultat net US-GAAP (0,07$) et le résultat net ajusté (0,82$) (cf. communiqué des résultats 2023). Assez lunaire.

D’après Patrick Combes, le PER de TP Icap est de 23 et celui de BGC de 70. CFT se compare bien modestement à ces 2 concurrents avec un PER inférieur à 12. Autre point sur lequel le groupe se différencie de ses 2 principaux concurrents : le goodwill. Il y a relativement peu d’écarts d’acquisition dans le bilan de Viel : 102 millions € à fin 2023, soit 16% des capitaux propres. À l’inverse, le goodwill se monte à 1 605 millions £ pour TP Icap, soit 78% des capitaux propres et à 506 millions $ pour BGC, soit 56% des capitaux propres.

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Géographie, périmètre de consolidation et conformité réglementaire

Rapport établi en application de larticle L. 511-45 du Code monétaire et financier. Aucune des entités du groupe na reçu de subventions publiques en 2024. Les informations suivantes sont publiées pour chaque Etat ou territoire : 1° Nom des implantations, nature d’activité et localisation géographique ; 2° Produit net bancaire et chiffre d’affaires ; 3° Effectifs, en équivalent temps plein ; 4° Bénéfice ou perte avant impôt ; 5° Montant des impôts sur les bénéfices dont les implantations sont redevables, en distinguant les impôts courants des impôts différés ; 6° Subventions publiques reçues.

Note méthodologique Périmètre : Les sociétés dont les données sont incluses dans le présent document sont celles dont les informations sont intégrées selon la méthode de l’intégration globale dans les comptes consolidés de l’exercice 2024 ainsi que celles intégrées selon l’intégration proportionnelle jusque l’exercice 2013 inclus et maintenues comme telles depuis 2014 dans le cadre de l’établissement des états prudentiels. Source des données : Les données présentées sont issues des informations collectées dans le cadre de l’établissement des états prudentiels de Viel et Compagnie-Finance sur base consolidée. La réconciliation de ces données avec les comptes consolidés de Viel et Compagnie-Finance établis dans le cadre de la consolidation comptable est présentée dans la deuxième partie de ce rapport.

Exemples d’implantations et indicateurs (extraits)

Réconciliation avec les comptes consolidés certifiés Etats prudentiels Ajustements Comptes consolidés. Chiffre d’affaires 1 248 606 -69 311 1 179 295. Résultat net 163 358 0 163 358. Les ajustements présentés proviennent d’une différence de méthode de consolidation entre les états prudentiels et les états comptables.

Dynamique boursière, valorisation et rendement

Informations boursièresNombre de titres65 936 689Capitaux propres759,67 M €Rendement 2026 (est.)2,84 %. Cours de fin de période1711,58,55,95,82. Capitalisation boursière en fin de période1 129 663,99775 015,95587 136,69410 288,76403 922,36. Dividende 2026 (est.)0,55 €. Date dernier versement15/06/2026.

Au cours actuel de 10,60 €, le titre est valorisé moins de 7x son résultat 2023 (1,53 € par action) et la décote sur l’ANR se monte à 44%. En plus de la décote de holding, CFT est également décoté par rapport à ses comparables ce qui confère une marge de sécurité complémentaire. À mon avis, malgré un beau parcours ces 10 dernières années, le titre reste bon marché.

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Agenda et communication financière

• 11 août à 08:00Chiffre d'affaires 2ème trimestre
• 4 sept. à 08:00Résultats du 1er semestre
• 12 nov. à 08:00Chiffre d'affaires 3ème trimestre

Documents annexesCommuniquésBALOAvisRapports1…. Pour autant, les performances du groupe ne laissent pas les investisseurs indifférents. Viel a été approché par un grand fonds américain. N’étant pas vendeur, Patrick Combes n’a pas donné suite. Un autre fonds états-unien est monté à 0,5% du capital.

Croissance, résultats et ratios de performance

Chiffre d’affairesRésultats (milliers EUR)20252024202320222021Chiffre d'affaires1 266 9291 179 2951 077 596989 632855 054Produits des activités ordinaires1 266 9291 179 2951 077 596989 632855 054Résultat opérationnel192 485153 298126 85697 59673 645Coût de l'endettement financier net3 262-6723 07712 60010 918Quote part des résultats des sociétés mises en équivalence44 07644 62945 26439 16926 355Résultat178 393166 351133 576106 42874 947Résultat (part du groupe)126 440120 74698 12673 55250 960.

Chiffre d’affairesRésultats (milliers EUR)20262025202420232022Chiffre d'affaires 1er trimestre364 800330 300299 000290 300253 300Chiffre d'affaires 2ème trimestre-323 200298 200263 400240 900Chiffre d'affaires 1er semestre-653 500597 200553 700494 200Chiffre d'affaires 3ème trimestre-298 400282 500251 200248 700Chiffre d'affaires 4ème trimestre-315 000299 600272 700246 700Chiffre d'affaires 2nd semestre-613 400582 100523 900495 400Chiffre d'affaires annuel-1 266 9001 179 3001 077 600989 600.

Facteurs de marché et environnement macroéconomique

L’environnement macro-économique actuel reste globalement favorable aux activités du groupe. La remontée des taux d’intérêt a particulièrement profité aux résultats de Bourse Direct grâce à ses placements de trésorerie. D’autre part, la baisse des taux de la BCE de 0,25 point ne devrait pas impacter les activités de CFT de manière notable.

Au sujet du cours de bourse de Viel, il a également expliqué à plusieurs reprises que le titre était pénalisé par un phénomène de bouchon. En raison de la hausse du titre, certains partenaires de longue date (Amiral Gestion ?) doivent alléger leur position pour des questions réglementaires. Le cours de l’action subit l’insuffisance de contreparties et les rachats d’actions propres ne sont pas toujours suffisants pour compenser ces ventes en blocs.

Structure actionnariale, ANR et politique de capital

Patrick Combes a pleinement conscience de la décote du titre, et pour cause ; il est le principal intéressé puisqu’il détient, directement et indirectement, 62,6% du capital à fin 2023. La publication de l’ANR du groupe dans la présentation des résultats 2023 n’est pas anodine. Pour autant, Patrick Combes n’a fait aucune annonce majeure en vue de réduire la décote du titre sur cet ANR. Les pistes envisagées sont assez conventionnelles : réduction de l’endettement, meilleure communication auprès des investisseurs et poursuite de la stratégie de retour aux actionnaires (dividendes / rachats d'actions).

Il a par ailleurs complétement écarté la proposition de Quaero Capital. Pour lui, il s’agit d’une vue à court terme qui ne créerait que peu de valeur. Pourquoi remettre en question une stratégie de près de 30 ans pour aller chercher 15 ou 20% de performance ? Patrick Combes n’est pas préoccupé par le court terme à condition d’être sur la bonne trajectoire.

Périmètre opérationnel et entités clés

Données Nom de la société Secteur d’activité Effectif Chiffre d’affaires PNB Bénéfice ou perte avant impôt Impôts courants Impôts différés. 3 V Finance SSII Arpège S.A. Holding Bourse Direct SA Finance en ligne E-Viel Holding Carax SA, Paris Holding Cruou, Paris Immobilier Elixium SA, Paris Intermédiation professionnelle Exoé, Paris Intermédiation professionnelle Finance 2000 S.A. Intermédiation professionnelle Viel et Compagnie Finance Holding Viel et Compagnie Holding TSAF OTC S.A. de Munich Intermédiation professionnelle Finacor Deutschland GmbH Intermédiation professionnelle Tradition Financial Services GmbH.

First Taz Tradition Sdn Bhd * Intermédiation professionnelle MALAISIE 0 0 0 0 0 0. Harmattan African Development Sàrl, Casablanca Intermédiation professionnelle MAROC 0 0 -6 -56 0 0. Elite Broker S.A. de C.V. Intermédiation professionnelle Tradition Services S.A. de C.V. ** Sociétés consolidées selon la méthode de l’intégration proportionnelle dans le cadre de l’établissement des états prudentiels.

Synthèse des forces et perspectives

• Viel présente ses résultats suivant les normes IFRS et ne cherche pas à les gonfler artificiellement.
• Autre point sur lequel le groupe se différencie de ses 2 principaux concurrents : le goodwill.
• Par ailleurs, la stratégie du groupe est claire : réduire l’endettement, renforcer les fonds propres tout en continuant de rémunérer les actionnaires, mieux communiquer auprès des investisseurs.
• Vingt-cinq ans plus tard, le groupe franchissait le cap du milliard.
• Au niveau de Viel & Cie, l’objectif de Patrick Combes est la réduction de la dette.
• À mon avis, malgré un beau parcours ces 10 dernières années, le titre reste bon marché.

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