Financement Structuré : Exemples et Applications

Le financement structuré est une approche sophistiquée pour répondre aux besoins financiers des entreprises, en particulier lorsqu'il s'agit de projets complexes ou d'investissements importants. Contrairement au financement corporate traditionnel, qui repose sur la santé financière globale de l'entreprise, le financement structuré s'appuie sur des garanties spécifiques et des contrats pour sécuriser le crédit.

Définition et Principes du Financement Structuré

Un financement structuré est un financement pour une entreprise, qui va être le contraire d’un financement corporate. Une entreprise qui a des fonds propres, un bon cash-flow, peut s’endetter sur sa surface financière, sans que la banque ne recueille de garanties. En revanche, lorsqu’une société a besoin de financer un gros investissement, ou une activité, et qu’elle n’a pas la surface financière nécessaire, elle peut recourir au financement structuré. La banque va alors pouvoir structurer un crédit sur la base de garanties, et de contrats, par exemple par un contrat de rachat de production, qui permet à la banque de prendre le risque d’un financement plus important.

Les Deux Grandes Catégories de Financements Structurés

Ces financements structurés vont être de deux grandes catégories :

Le financement d’actifs: qui peuvent être des actifs réels, mais auxquels on peut ranger également le financement de rachats d’entreprises, ou le financement de projet. Le plus simple, c’est le leasing. La banque a comme sécurité l’actif qu’elle peut revendre, et cela lui permet de mettre en place un crédit important pour une société qui a peu de fonds propres. C’est aussi le cas du financement de trade finance, où la banque est sécurisée par la propriété de la marchandise à tout moment. Cela permet de mettre en place des lignes de financements importantes, pour financer des sociétés de petites tailles. Il y a également le financement de projet, où l’on créer une nouvelle société pour ce projet, et où la banque va mettre en place des financements structurés avec différents appels : garanties par les sponsors, contrats de reprises de produits, assurances, et éventuellement des crédits bonifiés.
Le financement structuré de marché (ou titrisation): a pour spécificité, et comme structuration complémentaire, l’appel à l’investissement extérieur, ce qui rajoute d’ailleurs une couche supérieure de complexité et de risque. Elle s’intéresse à un autre type d’actifs de la société, qui sont les créances. Ces créances peuvent être sur des débiteurs qui ont des qualités de risques meilleurs que l’entreprise. Le principe est d’étudier le gisement de créances de l’entreprise, éventuellement de le structurer par qualités de risques, et de l’utiliser pour se financer à moindre coût. La structuration, à ce moment-là, passe également par un appel aux investisseurs externes, qui obligent à faire noter ces fonds de créances. Ceci, rajoute aussi un élément de risque.

Avantages du Financement Structuré

Les financements structurés représentent deux types d’opportunités pour une entreprise : l’accès au financement d’une part, et la possibilité d’emprunter moins cher. L’accès au financement signifie que l’on ne prête plus uniquement aux riches : on prête aussi à des sociétés qui en ont besoins, et qui sont capables de mobiliser pour ce financement, un actif, ou des contrats. Théoriquement, une entreprise qui a un contrat d’achat et de reventes fermes, avec une marge, peut avec très peu de fonds propres, financer son activité. C’est le cas des sociétés de négoces par exemple.

Le deuxième intérêt majeur, peut être d’abaisser les couts de financements. C’était les schémas de titrisations, qui ont été compliqués en 2008 en raison d’une crise de liquidités, et la technique employée pour abaisser les couts de financements, qui étaient le recours aux investisseurs extérieurs, a été bloqué. Mais il y a une nouvelle loi qui est passée sur la titrisation en 2015 en Europe, qui re fait de ce produit, un produit d’avenir. À un bémol près, c’est que les injections de liquidités par les banques centrales dans les économies des pays européens, font que cela a un peu moins d’intérêts, car l’abaissement du cout de financement par l’appel aux investisseurs est un peu plus faible. Mais avec la remontée des taux, il y aura de nouveau un intérêt.

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Les Écueils à Éviter

Il y a deux écueils à éviter.

Le premier est de ne pas comprendre le risque.
Le deuxième, est de ne pas mettre en place une concurrence entre les acteurs pour la structuration, ce qui à ce moment-là, viendrait réduire l’intérêt qui est d’abaisser le cout du financement.

La bonne compréhension du risque est très importante. Les structures sont établies par des banques qui analysent le risque, mais il faut absolument que l’entreprise comprenne les risques qu’elle prend à travers cette structure. Cela doit être analysé par le directeur comptable ou financier. Sinon, l’entreprise peut prendre des risques inconsidérés. C’est ce qui est arrivé en 2008 avec les crédits toxiques, qui étaient des crédits à taux variables, indexés sur une activité déconnectée de celle de l’entreprise. Il n’y a plus ces crédits-là. Ces crédits étaient principalement commercialisés auprès des collectivités locales, qui se sont retrouvées indexés sur des choses totalement déconnectées de leur cycle d’activité, ce qui a été un problème.

Le premier point est alors d’analyser le risque et de se doter dans l’entreprise de gens suffisamment au fait du sujet pour bien comprendre les leviers qui sont en place. Le deuxième point, c’est de mettre en concurrence les acteurs, parce qu’un financement structuré propose à une taille minimum, et il y a des couts de structurations qui sont importants. Il peut y avoir un middle office, qui peut suivre les opérations. Ainsi, ces couts doivent être amortis sur une taille minimale de financements.

Exemples Concrets de Financements Structurés

Les financements structurés sont des dettes dites complexes, qui sont très spécifiques et conçues en prenant en compte les objectifs et les caractéristiques de notre client ainsi que le contexte économique et réglementaire. Nous accompagnons nos clients dans un grand nombre de projets, via des financements structurés liés :

à l’évolution du capital, avec ou sans sponsor (acquisition de titres d’un minoritaire ou d’un majoritaire, ouverture du capital à un manager clé ou à des sponsors, réorganisation des pourcentages de détention, réalisation partielle d’un patrimoine professionnel via un LBO)
à la croissance externe
au rapprochement de deux groupes
à des acquisitions d’actifs, tels que des Fonds de commerce ou des Autorisation de Mise sur le Marché

Le LBO (Leverage Buy-Out)

Le Leverage Buy-out (LBO) permet aux entités financières de profiter des marchés de la dette pour lever des fonds afin d'acquérir une société cible (voire une partie de son activité) avec un capital limité. Les flux de trésorerie futurs des actifs acquis peuvent être utilisés pour garantir la dette. Il peut utiliser un panachage de dette à rangs multiples (dette senior, dette mezzanine et dette junior).

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Le MBO (Management Buy-Out)

Le MBO (Management Buy-Out) permet à une équipe dirigeante d'acquérir tout ou partie des actions de la société par l'intermédiaire d'une nouvelle société constituée spécialement à cet effet.

Le Financement de Projet

Le financement de projet est une forme de financement syndiqué conçue pour le financement d'infrastructures à long terme, de projets industriels et de services publics à l'aide d'une structure financière sans recours ou à recours limité. La dette et les capitaux propres utilisés pour financer le projet sont remboursés à partir des flux de trésorerie générés par le projet. Ici encore, on est donc en présence d’une structure de prêt qui repose principalement sur les flux de trésorerie du projet pour le remboursement, les actifs, droits et intérêts du projet étant détenus comme garantie secondaire. Le financement de projet est particulièrement attrayant pour le secteur privé car les entreprises peuvent financer de grands projets hors bilan.

Le financement d’actifs permet à des sociétés de financer des avions, des bateaux, de l’immobilier.

Processus de Financements Structurés

A la demande du client, nos spécialistes analysent la société, son environnement et ses chiffres financiers, afin d’identifier sa capacité à rembourser la dette envisagée, et définir les principales clauses du financement.

Le processus de financements structurés commence toujours par un La dette est alors structurée et nous élaborons une note de crédit qui passe en comité de crédits pour être validée.

Le contrat alors rédigé est partagé au client pour signature. Tout au long du remboursement, le crédit est suivi régulièrement par le banquier et nos équipes.

Expertise Sectorielle

Nos équipes possèdent une grande expertise sur des secteurs d’activité bien spécifiques. Cette grande connaissance nous permet d’être des spécialistes reconnus dans ces secteurs. Ainsi, notre expertise recouvre notamment les secteurs de la Santé, de la Finance et Assurance, les Services du Numérique (ESN), les Nouvelles Technologies ou encore l’Audiovisuel.

Financement Structuré : Un Outil de Transfert du Risque de Crédit

Financement structuré : définition. Le financement structuré est un outil de transfert du risque de crédit. Il consiste à regrouper des actifs qui seront ensuite cédés à des investisseurs. En contrepartie de l’achat de cette dette de “seconde main”, ces investisseurs recevront un revenu fondé sur les flux de revenus générés par les actifs cédés (par exemple, le remboursement progressif des crédits). Pour tenir compte du niveau de risque des actifs sous-jacents (comme le non-remboursement), ils sont découpés en plusieurs tranches, la tranche la plus risquée procurant un rendement plus élevé que les autres.

Pour les banques, le financement structuré permet de sortir des actifs à risque du bilan et d’améliorer leur ratio de solvabilité. Cette technique permet aussi de transformer un actif non liquide en titres liquides et donc de permettre un refinancement.

Comment fonctionne le financement structuré ? Outil de transfert du risque de crédit (prêt à la consommation, prêt automobile, prêt immobilier, etc.), le financement structuré consiste à céder ces créances en tranches. L’émission de dette est gagée sur le pool d'actifs. Chaque investisseur acquiert une fraction du portefeuille d’actifs. En cas de défaut, un recours limité aux actifs sous-jacents est possible.

Les revenus servis aux prêteurs dépendent des rendements des actifs regroupés par tranches. Grâce à cette segmentation de la dette, le couple rendement-risque est adapté aux différentes catégories d’investisseurs : assureurs, fonds de pension, hedge funds, etc.

On distingue généralement 3 tranches dans un financement structuré :

Une tranche equity très rémunératrice, qui absorbe l'essentiel du risque attaché au portefeuille d'actifs restructuré.
Une tranche mezzanine, au rendement plus faible, présentant une exposition intermédiaire au risque.
Une dette senior peu rémunératrice, mais qui regroupe les actifs les moins risqués (par exemple la fraction d’un portefeuille de crédits dont le risque d’impayés est faible). Cette tranche peut être créditée d’un AAA par les agences (meilleure note).

Les différentes tranches de dettes sont ensuite revendues aux investisseurs sous forme de titres émis par une structure distincte, par exemple un Fonds Commun de Créances (Special Purpose Vehicles).

Créé pour le portage de chaque opération, ce véhicule-écran, à l’objet social limité, a notamment pour fonction de dissocier les notes attribuées aux différentes tranches d’émission et celle de la banque ou de l’entreprise à la base de l'opération.

Rappel : la notation financière externe (rating) permet notamment à une agence externe d’évaluer le risque de solvabilité financière d’une opération de financement structurée, de titrisation, etc.

Objectifs du Financement Structuré

Pour les opérateurs, le financement structuré présente deux avantages majeurs. Cela permet de transférer des fonds d'un prêteur (une banque, par exemple) vers un emprunteur (comme un fonds de pension). En ce qui concerne les banques, la sortie du portefeuille de crédit du bilan réduit le capital dont les banques doivent se doter dans le cadre de la réglementation prudentielle.

Cela permet également de structurer le financement au plus près des caractéristiques de l’opération envisagée tout en permettant aux prêteurs et aux emprunteurs de sélectionner le niveau de risque qu'ils sont prêts à accepter. On parle de complétion du marché, tant le montage des tranches peut être calibré pour répondre aux besoins des différentes catégories d’investisseurs.

Le financement structuré est essentiellement utilisé dans le cadre de la titrisation, dans les opérations de rachat d’entreprise avec effet de levier (leveraged buy-out) ou encore le financement d'actifs, destinés à financer l'acquisition d'actifs physiques onéreux (avions, navires, etc.).

Principes du LBO - Introduction au financement structuré

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