Analyse et statistiques des risques de défaillance des PME après opération LBO

Une aggravation du risque de faillite est observée dans les dynamiques de défaillances des entreprises, notamment dans le contexte des montages Leverage Buy-Out (LBO). À fin janvier 2025, en cumul sur douze mois, le nombre de défaillances atteint 65 844 (données provisoires), soit une progression de 14,8% en rythme annuel. Cette tendance, homogène à l’ensemble des tailles d’entreprises et pour la plupart des secteurs, s’inscrit dans un cadre plus large de tensions économiques pesant sur la santé financière des PME.

Contexte et chiffres clés

Selon la Banque de France - Base Fiben, la dégradation du risque de défaillance est marquée par une hausse du poids des encours en défaillance et par une montée du nombre de défaillances chez les Petites et Moyennes Entreprises (PME). Sans une unité légale faiblement équipée, le poids des défaillances des TPE en termes d’encours de crédit serait ramené à environ 0,86 %. Pour les PME de taille moyenne, la hausse provient à la fois d’un nombre accru de défaillances et d’un encours moyen porté par celles-ci.

Le nombre total de défaillances sur douze mois se situe autour de 65 844 (provisoire fin janvier 2025).
La progression annuelle est de +14,8%.
La décélération du rythme annuel est homogène à travers les tailles et les secteurs.

Les analyses historiques montrent que les montages LBO modifient le profil de risque des cibles en raison de l’effet levier financier, avec des implications sur les charges et sur la gouvernance post-opération. La littérature empirique internationale offre des résultats contrastés sur la dangerosité relative des LBO, certaines études montrant un taux de défaillance plus élevé post-LBO, d’autres ne révélant pas de sur-risque statistiquement significatif comparé à des entreprises non LBO.

Mécanismes et effets du LBO sur le risque de défaillance

Une aggravation du risque de défaillance dans les montages LBO est soulignée par l’idée que l’endettement croissant peut augmenter la probabilité d’honorer les échéances lorsque les flux de trésorerie se détériorent. Des exemples internationaux montrent qu’un fort effet de levier peut être compensé par des améliorations opérationnelles et structurelles, mais cela dépend largement des conditions économiques et de la qualité de la gouvernance.

De l’autre côté, la théorie de l’agence suggère que les mécanismes de contrôle dans les structures LBO pourraient améliorer la discipline et la performance opérationnelle, en déplaçant le coût d’un comportement opportuniste vers les créanciers et en alignant les incitations entre dirigeants et apporteurs de capitaux. Des résultats européens et britanniques indiquent que, lorsque la dette est maîtrisée et que les performances pré et post-LBO restent satisfaisantes, le risque de défaillance n’est pas systématiquement plus élevé que dans des configurations de rachat sans LBO.

En pratique, l’analyse des déterminants montre que le risque de défaillance est plus fort lorsque le niveau de la dette contractée lors du rachat est élevé et lorsque les performances économiques avant et après le LBO sont fragiles. Cette dynamique est renforcée par les tensions macroéconomiques et par les conditions de financement qui restent sensibles aux variations des taux d’intérêt et des conditions de crédit.

Éléments méthodologiques et cadre de référence

Les statistiques de défaillances publiées par Altares s’appuient sur une méthodologie rigoureuse fondée sur l’exploitation et la consolidation de sources administratives et judiciaires officielles. Altares collecte l’ensemble des jugements auprès des greffes des Tribaux de Commerce, avec une datation retenue sur l’ouverture de la procédure (sauvegarde, redressement judiciaire ou liquidation judiciaire). Cette approche garantit l’exhaustivité, la cohérence et la comparabilité temporelle des données.

La défaillance est définie comme l’ouverture d’une procédure de sauvegarde, redressement judiciaire ou liquidation judiciaire directe, et ne couvre pas les procédures amiables ni les suites d’ouverture. La période d’observation des plans de redressement peut s’étendre jusqu’à 18 mois dans certains cas. Altares publie également des bilans annuels et des analyses par activité selon la nomenclature NAF révisée.

Impact macroéconomique et scénarios sectoriels

Des signaux forts indiquent une année 2025 marquée par une hausse des radiations d’entreprises, avec une progression globale des défaillances et des difficultés accrues pour les petites structures. Les secteurs comme la construction et le transport routier montrent des signes de reprise, mais les retards de paiement et l’endettement demeurent des facteurs aggravants, en particulier pour les TPE et les PME vulnérables.

Dans le cadre des enjeux LBO, la Banque de France relève une montée de l’endettement bancaire des entreprises faisant l’objet d’une opération de LBO, indiquant une dégradation de la santé financière lorsque l’endettement devient trop important et que la capacité de service de la dette est insuffisante face à des chocs macroéconomiques.

Affacturage et gestion de trésorerie dans les montages LBO

Pour sécuriser la trésorerie sans alourdir les ratios d’endettement, l’affacturage apparaît comme une solution pertinente. Le factor assure le recouvrement des créances et avance les liquidités dès l’émission des factures, permettant de financer le besoin de fonds de roulement et de soutenir la continuité opérationnelle même en présence d’un endettement élevé.

Cadre et définitions essentiels

Le paysage des défaillances est fortement lié à la santé économique générale et à la dynamique des entreprises sous LBO. Le terme « faillite » est couramment utilisé mais ne correspond pas à une notion statistique unique; les statistiques Altares mesurent les ouvertures de procédures collectives et permettent d’analyser les dynamiques économiques et sectorielles. La défaillance est associée à l’ouverture d’une procédure par décision de justice, et non à des mesures amiables ou à des suites d’ouverture qui ne déclenchent pas une procédure officielle.

Tableau récapitulatif des éléments clés

Indicateur	Valeur / Observations
Défaillances sur douze mois (fin janvier 2025)	65 844 (provisoires)
Rythme annuel de défaillance	+14,8%
Catégories d’entreprises et tendance	Décélération homogène, toutes tailles et secteurs
Effet LBO sur défaillances (littérature européenne)	Risque non systématiquement plus élevé; dépend du niveau d’endettement et des performances
Affacturage et trésorerie	Solution pour stabiliser les flux sans augmenter l’endettement

Perspectives et implications pratiques

Les résultats suggèrent qu’un usage raisonné du financement par LBO, associé à une gouvernance renforcée et à une discipline budgétaire, peut limiter les risques de défaillance. Cependant, lorsque l’endettement est trop élevé ou que les perspectives de rentabilité se détériorent, les montages LBO peuvent aggraver la défaillance en modifiant significativement les équilibres financiers et les mécanismes de gouvernance.

Les décideurs et les acteurs financiers doivent ainsi privilégier des mécanismes de contrôle, des stratégies de réduction du coût de la dette et des incitations alignées sur la performance à long terme des entreprises rachetées. L’affacturage peut être une composante utile pour préserver la trésorerie et soutenir la continuité opérationnelle dans un contexte d’endettement élevé lié au LBO.

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En somme, les statistiques de défaillances et l’analyse des effets LBO indiquent une réalité nuancée: le financement par dette peut entraîner des risques de défaut accrus si les conditions économiques se détériorent, mais une gouvernance efficace, une discipline financière et des mécanismes de financement flexibles telles que l’affacturage peuvent atténuer ces risques et soutenir la performance à long terme.

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