Solutions de gestion obligataire à valeur ajoutée : stratégies et avantages

Nos gérants obligataires s'attachent à délivrer des performances solides ajustées du risque. Nos stratégies obligataires associent les avantages d'une plate-forme mondiale au savoir-faire de nos équipes locales. Notre culture d'investissement nous permet d'être flexible et de prendre des décisions au bon moment afin de garantir une gestion efficiente des portefeuilles.

Pourquoi investir dans les obligations ?

Compte tenu de l’ampleur et de la profondeur des marchés obligataires mondiaux, les obligations sont un outil de diversification important. Les obligations offrent une gamme répartie sur différentes sources et classes d'actifs peu corrélées entre elles, une vaste palette de stratégies couvrant tout le spectre du marché du crédit et des solutions de protection contre les fluctuations des taux de change.

La valeur des investissements et de tout revenu qui en découle peut évoluer à la hausse comme à la baisse et les montants investis ne sont pas garantis. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des résultats actuels et futurs.

Principales sources de risque à connaître

• Risques de taux d’intérêt : la valeur d’un investissement peut être affectée par une variation des taux d’intérêt. La durée mesure la sensibilité d’une obligation aux variations des taux d’intérêt. Plus la durée d’une obligation est longue, plus elle est sensible aux fluctuations des taux.
• Risques de crédit : il s’agit du risque susceptible de découler de la dégradation de la notation d’un émetteur d’obligations auquel les compartiments sont exposés.
• Risques de liquidité : les dérèglements de marché ponctuels peuvent impacter les conditions de prix auxquelles un fonds sera amené à liquider, initier ou modifier ses positions.
• Risques de contrepartie : lié à la qualité ou au défaut de la contrepartie lors des opérations de règlement/livraison et des opérations sur instruments financiers à terme.
• Risques liés à l’ESG : l’absence de définitions et de labels communs peut entraîner des approches différentes de la part des gérants lors de la fixation des objectifs ESG.

Catégories de stratégies obligataires

Les stratégies de gestion obligataires cherchent à optimiser le rendement d’un portefeuille d’obligations tout en contrôlant les risques liés aux taux d'intérêt, la solvabilité des émetteurs et aux variations économiques. Divisées en deux catégories principales, les stratégies passives et actives, elles sont essentielles à l’établissement d’une bonne gestion obligataire.

Stratégies passives

Les stratégies « passives » consistent à acheter des obligations et à les conserver jusqu'à l'échéance ou à investir dans des fonds qui répliquent des indices obligataires. Elles visent à reproduire la performance d’un marché ou d’un indice obligataire sans chercher à le battre. Elles reposent sur une approche peu interventionniste, avec un faible taux de rotation des titres et des frais réduits. On cherche à profiter de la stabilité et la prévisibilité des rendements.

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Parmi ces stratégies, on retrouve principalement la stratégie de portage. Aussi appelée buy and hold, cette approche consiste à acheter des obligations et les conserver jusqu’à leur échéance. On collecte ainsi régulièrement des intérêts (coupons) tout en récupérant le capital investi à l’échéance. Cette stratégie privilégie la sécurité et la prévisibilité des rendements. Un investisseur peut par exemple acquérir des obligations à 5 ans avec un coupon annuel de 2 %.

Cependant, même si cette approche passive peut intéresser certains investisseurs, la réplication des ETF obligataires passifs n'est pas précise. Autrement dit, même les ETF obligataires passifs ont une composante active. Comme il peut être complexe et coûteux de détenir tous les titres d'un indice de référence, les ETF passifs utilisent souvent la technique de l'échantillonnage pour investir dans un panier de titres qui répliquera aussi fidèlement que possible la performance de l'indice.

Stratégies actives

Les stratégies actives cherchent à surperformer un indice de référence ou à capter des opportunités de marché. Elles s’appuient sur une analyse macroéconomique, des arbitrages fréquents, et une sélection rigoureuse des émetteurs. Le gestionnaire ajuste en permanence la composition du portefeuille en fonction de ses anticipations des taux, du risque de crédit, ou des évolutions sectorielles et géographiques.

Les approches actives s'accompagnent généralement de frais plus élevés que les investissements gérés passivement, et il est possible que la performance soit inférieure à celle du marché. Toutefois, les données de performance témoignent clairement des bienfaits de la gestion obligataire active : les gérants obligataires actifs médians ont surperformé leurs homologues passifs ainsi que l'indice de référence sur certaines périodes.

Principales stratégies actives détaillées

Stratégie de duration (gestion active du risque de taux)

La duration mesure la sensibilité du prix d’une obligation aux variations des taux d'intérêt. Une gestion active de la duration consiste à ajuster régulièrement l’exposition du portefeuille obligataire en fonction des anticipations de taux. Imaginons un gérant de portefeuille anticipant une hausse prochaine des taux d’intérêt par la Banque Centrale Européenne. Pour minimiser l’impact négatif sur son portefeuille, il en réduit la duration globale en remplaçant ses obligations à maturité longue par des obligations à maturité plus courte.

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Stratégie de crédit (gestion du risque de défaut)

Cette stratégie consiste à sélectionner des obligations en fonction de la qualité de crédit de leurs émetteurs. On cherche à obtenir des rendements supérieurs grâce à des émetteurs présentant un profil de crédit plus risqué mais offrant une rémunération plus élevée. Un fonds obligataire peut choisir d'investir dans des obligations d'entreprises notées BBB ou BB plutôt que dans des obligations souveraines très sûres mais à faible rendement. Par exemple, un investisseur peut intégrer dans son portefeuille des obligations émises par une entreprise comme Renault ou Casino, au rendement plus élevé en contrepartie d'un risque de crédit accru.

Stratégie de courbe des taux (yield curve strategies)

Cette stratégie exploite les différences de rendement sur les maturités courtes, intermédiaires et longues de la courbe des taux. Selon les anticipations d’évolution des taux, le gérant positionne son portefeuille sur les maturités les plus intéressantes. Si un gestionnaire anticipe un aplatissement de la courbe des taux, il pourra acheter des obligations à long terme en espérant une appréciation des prix lorsque les taux longs baissent relativement aux taux courts. À l'inverse, s'il anticipe une accentuation de la pente, il préférera des maturités courtes ou moyennes.

Stratégie d’arbitrage sectoriel ou géographique

Cette stratégie vise à diversifier le portefeuille obligataire en choisissant des secteurs économiques ou des zones géographiques en fonction des opportunités identifiées. La stratégie barbell (ou en haltères) implique la constitution d’un portefeuille composé à la fois d'obligations à très courte maturité et d’obligations à longue maturité, évitant ainsi les maturités intermédiaires.

Techniques complémentaires : roll-down et sélection de titres

Le roll-down : lorsque les taux à court terme sont inférieurs aux taux à long terme, une obligation est valorisée selon des rendements de plus en plus faibles et des prix de plus en plus élevés à mesure qu'elle approche de son échéance, ou qu'elle « descend » (« roll down ») le long de la courbe. Les gérants actifs emploient généralement différentes techniques afin de dénicher les obligations susceptibles de voir leur cours augmenter.

Caractéristiques propres des obligations : la sélection de titres individuels se concentre sur la qualité de crédit, les garanties offertes, ou les clauses de remboursement anticipé afin d'identifier des titres offrant un rendement supérieur pour un niveau de risque acceptable.

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Combiner active et passive : approche pragmatique

Les gérants obligataires utilisent généralement une combinaison de ces stratégies pour optimiser le profil risque‑rendement d’un portefeuille. La combinaison de techniques qualitatives et quantitatives est l’un des moyens les plus efficaces de gérer un portefeuille obligataire. Pour évaluer les bienfaits d'un segment par rapport à un autre, les gérants actifs s'appuient généralement sur un cadre de recherche qui associe les analyses fondamentale, quantitative et technique.

En transformant le marché mondial des taux ces vingt dernières années, l’apparition de toute une gamme d'ETF obligataires a permis aux investisseurs de s’exposer à moindre coût à divers types de portefeuilles obligataires liquides et diversifiés. L’essor des ETF obligataires actifs répond au besoin des investisseurs d’accéder à une gestion flexible et transparente, tout en conservant les avantages de la négociation en continu.

Cas pratiques et exemples d’allocation

Prenons l’exemple d’un fonds de pension qui anticipe une baisse des taux d’intérêt : une gestion active basée sur les anticipations des taux pourrait allonger la durée moyenne des obligations pour profiter de la hausse des prix. À l’inverse, une compagnie d’assurance souhaitant sécuriser des flux de revenus constants pourrait adopter une stratégie d’immunisation, alignant la durée de son portefeuille avec ses engagements à long terme.

Dans un environnement obligataire complexe caractérisé par des rendements faibles et des hausses de taux d’intérêt, l’allocation flexible et la gestion active du risque de taux permettent de construire les bases solides d’un portefeuille obligataire. Carmignac P. Flexible Bond illustre une approche flexible avec une large plage de sensibilité (-3 à +8) et une sélection rigoureuse des titres pour saisir des opportunités obligataires à travers le monde.

Nos atouts en gestion obligataire

• Expérience historique : nous possédons une longue expérience de ces marchés, sur lesquels nous sommes actifs depuis plus de 40 ans.
• Recherche interne : nos capacités de recherche internes constituent la pierre angulaire de notre expertise obligataire.
• Approche active et flexible : nous adoptons une approche active et flexible en matière de gestion obligataire, qui s’appuie sur une compréhension avancée du risque. Cela nous permet de construire des portefeuilles robustes qui génèrent de la performance dans la durée.
• Culture collaborative : nous encourageons et valorisons une culture de la collaboration et de la diversité afin de favoriser les synergies au sein de nos équipes de spécialistes.
• Processus propriétaire : une méthode d’analyse reposant sur un modèle propriétaire, complétée par des recherches externes.

Tableau synthétique : comparaison des stratégies

Points clés à retenir

• Les stratégies obligataires sont multiples : passives pour la stabilité, actives pour la capture d’opportunités et la gestion des risques.
• La gestion active peut dégager de l’alpha en exploitant inefficacités et asymétries de marché, mais elle implique des coûts et des risques de performance variable.
• Les outils de gestion - duration, sélection crédit, arbitrage de courbe, allocation sectorielle et géographique - permettent d’ajuster le profil risque‑rendement.
• La transparence et la recherche sont essentielles : combiner analyses qualitatives et quantitatives renforce la robustesse des décisions d’investissement.

Avertissement : ceci n'est pas une recommandation d'investissement. Les investissements sont soumis aux fluctuations des marchés et aux autres risques inhérents à l’investissement dans des valeurs mobilières. Les investisseurs potentiels sont invités à consulter un conseiller professionnel afin de déterminer si un tel investissement convient à leur profil.

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