Théorie du Financement Hiérarchique : Explication et Applications

Les études commerciales proposent différents cadres théoriques pour comprendre les décisions financières des entreprises, et la théorie de l'ordre hiérarchique en est une composante éminente. La théorie de l'ordre hiérarchique est une théorie financière concernant l'ordre de préférence spécifique que les entreprises affichent lorsqu'elles choisissent le type de financement qu'elles préfèrent utiliser, en commençant par le financement interne, suivi du financement par emprunt, et enfin du financement par actions lorsque les options précédentes sont épuisées.

La théorie, nommée d'après le modèle comportemental de l'ordre hiérarchique chez les oiseaux, a été identifiée pour la première fois par Donaldson en 1961 et développée par Myers et Majluf en 1984. Cette théorie affirme que les entreprises préfèrent financer de nouveaux projets en utilisant d'abord les bénéfices non distribués, puis en émettant des dettes, et enfin en émettant des actions. La raison principale de cette hiérarchie est une tentative d'éviter l'asymétrie de l'information, la signalisation et le risque financier.

Avant d'aborder les concepts fondamentaux de la théorie de l'ordre hiérarchique, il est essentiel de comprendre ce qu'est la structure du capital. La structure du capital représente la combinaison de dettes et de capitaux propres utilisée pour financer les opérations et les actifs d'une entreprise. En termes plus simples, il s'agit de la façon dont une entreprise finance ses opérations globales et sa croissance en utilisant différentes sources de fonds.

S'appuyant sur les idées de Donaldson, Myers a proposé en 1984 une perspective différente de la théorie de l'ordre hiérarchique, qui mettait davantage l'accent sur l'asymétrie de l'information. Selon Myers, les dirigeants qui sont les plus proches des entreprises et qui sont bien informés de leur valeur réelle peuvent avoir l'impression que le marché sous-évalue les capitaux propres de leur entreprise.

Les Principes Fondamentaux de la Théorie du Financement Hiérarchique

La théorie de l'ordre hiérarchique repose sur un ensemble d'hypothèses concernant le comportement des entreprises. Nombre d'entre elles concernent le cadre des décisions d'investissement et la façon dont les entreprises structurent leur financement. Ces préférences sont principalement déterminées par des considérations de coût, de gestion des risques et d'asymétrie de l'information.

Prenons l'exemple d'une entreprise en développement qui souhaite financer son nouveau projet. Selon la théorie de l'ordre hiérarchique, elle devrait d'abord essayer de financer le projet grâce à ses bénéfices non distribués. Si ceux-ci ne sont pas suffisants, l'étape suivante consisterait à émettre des dettes sous forme d'obligations ou de prêts. Ce n'est que lorsque ces options sont indisponibles ou épuisées que l'entreprise doit émettre de nouveaux capitaux (\(E=R+D\)` où \(E\)` représente les capitaux propres, \(R\)` les bénéfices non distribués, et \(D\)` la dette).

N'oublie pas que ces hypothèses ne sont pas universellement applicables à toutes les entreprises. Les entreprises peuvent choisir de suivre des voies de financement différentes en fonction de leur situation particulière, des conditions du marché et de leurs objectifs commerciaux. Il est donc important de comprendre ces principes et de s'adapter aux situations pratiques qui se présentent.

Hiérarchie des Sources de Financement

En 1984, S. Myers a proposé sa théorie du pecking order. Selon cette théorie, les entreprises ont des priorités dans le choix des sources de financement. Ainsi elles privilégieront :

en premier lieu, l'autofinancement. Elles adaptent leurs objectifs de paiement de dividendes en fonction de leurs opportunités d'investissement ;
selon les années, les résultats et les opportunités étant variables, les entreprises devront tirer sur leur trésorerie ;
puis, si cela ne suffit pas et qu'il faut faire appel à un financement externe, elles choisiront d'émettre de la dette peu risquée. Pour être sûres de pouvoir le faire à tout moment, elles conservent des lignes de crédits ;
si les entreprises ne peuvent faire appel à l'endettement classique, elles émettront des titres en partant du moins risqué vers le plus risqué ;
enfin si tout ce qui précède s'est révélé insuffisant, des actions seront émises.

On voit donc que l'entrepreneur choisit, non pas au hasard, mais sans grand enthousiasme, son financement.

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Application et Importance de la Théorie

La théorie de l'ordre hiérarchique joue un rôle important dans l'élaboration des décisions financières des entreprises. Lorsque les entreprises s'orientent vers l'expansion ou l'investissement, la direction est souvent confrontée à des décisions cruciales en matière de financement. Les options pour lever des fonds se présentent sous diverses formes - fonds internes, dettes et actions, chacune avec ses avantages et ses inconvénients. La théorie de l'ordre hiérarchique sert de guide opérationnel décrivant la hiérarchie des sources de financement que les entreprises préfèrent lorsqu'elles ont besoin de lever des fonds. Elle peut être utilisée dans diverses circonstances et situations.

En utilisant la théorie de l'ordre hiérarchique, les entreprises peuvent structurer efficacement leur capital et maintenir leur risque financier dans des limites gérables. Étant donné les enjeux financiers élevés et le besoin d'agilité dans l'environnement commercial dynamique d'aujourd'hui, le cadre de la théorie de l'ordre hiérarchique permet aux entreprises de prendre des décisions plus informées et plus efficaces concernant la structure de leur capital.

Dans la pratique, les entreprises ont souvent recours aux éléments de la théorie de l'ordre hiérarchique pour guider leurs décisions financières. Prenons l'exemple d'une jeune entreprise technologique qui a l'intention de développer ses activités. Au début de son activité, l'entreprise consommera probablement ses bénéfices non distribués avant d'avoir recours à un financement externe. Lorsque cette catégorie de financement devient insuffisante, l'entreprise peut avoir recours à l'émission de dettes par des méthodes telles que la sollicitation de dettes à risque. De nombreuses entreprises technologiques privilégient cette méthode en raison de sa simplicité et de son faible coût par rapport aux capitaux propres. Si ces sources ne suffisent toujours pas ou ne sont pas disponibles, l'entreprise envisage alors le financement par actions, malgré ses coûts élevés. Ce scénario s'aligne parfaitement sur la hiérarchie de financement de la théorie de l'ordre hiérarchique.

Ce qu'il faut retenir ici, c'est que si la théorie de l'ordre hiérarchique fournit un guide général aux entreprises, celles-ci ajustent néanmoins leurs préférences en matière de financement en fonction de leurs besoins spécifiques, des normes du secteur, des niveaux de tolérance au risque et des conditions du marché. Il est également important de noter qu'au fur et à mesure qu'une entreprise se développe, les niveaux d'endettement peuvent augmenter de façon disproportionnée. Les émissions d'actions peuvent devenir plus fréquentes à mesure que les entreprises évoluent et que le capital interne et la dette ne suffisent plus. Les grandes entreprises bien établies ont des structures opérationnelles et financières différentes et, par conséquent, ces entreprises, en réalité, s'écartent souvent de la théorie de l'ordre hiérarchique. Cette théorie s'applique davantage aux petites et moyennes entreprises où l'asymétrie de l'information est prononcée et où la flexibilité financière est cruciale pour leur croissance et leur survie.

Représentation schématique de la théorie du financement hiérarchique.

Avantages et Limites de la Théorie

Dans le domaine de la finance d'entreprise, la théorie de l'ordre hiérarchique se présente comme une lentille analytique distincte, offrant un aperçu de la méthodologie qui sous-tend les décisions financières des entreprises. Cette hiérarchie de financement, façonnée par l'aversion au risque et l'asymétrie de l'information, incite les entreprises à opter pour les bénéfices non distribués, en ne recourant à l'endettement et aux capitaux propres qu'en cas de nécessité. La théorie de l'ordre hiérarchique présente de nombreux avantages, ce qui en fait un modèle populaire pour les entreprises. Cependant, comme tout autre modèle financier, il n'est pas dépourvu de limites.

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Encourage la rentabilité : Le modèle de l'ordre hiérarchique encourage l'utilisation efficace des ressources en capital en donnant la priorité au financement interne par le biais des bénéfices non distribués de l'entreprise - la source de financement la plus économique par rapport à la dette ou aux capitaux propres.

Exemples d'Entreprises et la Théorie de l'Ordre Hiérarchique

Bien qu'un grand nombre d'entreprises soient guidées par la théorie de l'ordre hiérarchique, examinons quelques exemples spécifiques. Apple Inc, le géant de la technologie, est bien connu pour ses bénéfices non distribués considérables. L'entreprise a toujours évité d'émettre des dettes ou des actions et s'est appuyée sur ses fonds internes, reflétant ainsi les principes de la théorie de l'ordre hiérarchique.

Un exemple contrasté serait celui de Tesla Inc, l'entreprise de véhicules électriques et d'énergie propre, qui, au cours de ses premières années d'existence, avait des bénéfices non distribués minimes. Souvent, elle a dû recourir au financement par actions pour ses projets à forte intensité de capital, s'écartant ainsi de la théorie de l'ordre hiérarchique. Au fur et à mesure que l'entreprise mûrissait et commençait à accumuler des bénéfices non répartis plus importants, tout en ayant un meilleur accès au marché de la dette, elle a commencé à suivre de plus près la théorie de l'ordre hiérarchique.

Entreprise	Application de la Théorie du Financement Hiérarchique
Apple Inc.	Suit de près la théorie en utilisant principalement ses bénéfices non distribués.
Tesla Inc.	S'est écartée initialement de la théorie en utilisant le financement par actions, mais s'en rapproche avec la maturité.

N'oublie pas que chaque entreprise est unique et que les pratiques financières peuvent varier d'une entreprise à l'autre. Bien que la théorie de l'ordre hiérarchique constitue une ligne directrice utile, elle n'est pas nécessairement suivie par toutes les entreprises à tout moment. L'ordre de financement selon la théorie de l'ordre hiérarchique est principalement déterminé par des considérations de coûts, la gestion des risques et l'asymétrie de l'information.

La théorie de l'ordre hiérarchique sert de guide aux entreprises pour structurer leur capital et équilibrer efficacement leurs risques financiers.

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