Thèses en Finance de Marché: Analyse et Perspectives
Ce document est basé essentiellement sur des travaux de recherche, effectués lors d'un cursus de doctorat, et intègre également des travaux en tant qu'enseignant-chercheur à l'université Panthéon Sorbonne. Le document traite des questions relatives à la dynamique des prix d'actifs financiers.
Efficience des marchés financiers
Principalement, trois points sont investis. Premièrement, peut-on parler d'efficience de marché ? Cette question a été longtemps débattue dans la littérature et le propos a été de montrer pourquoi il était difficile de répondre par oui ou non à cette problématique. La conclusion obtenue a été que les marchés financiers ne sont efficients qu'en moyenne.
Cette question a été longtemps débattue dans la littérature. Il était difficile de répondre par oui ou non à cette problématique. On peut montrer que les marchés sont efficients seulement en moyenne. C'est pourquoi il était difficile de répondre par oui ou non à cette problématique.
Le deuxième point consistait à approfondir ce concept d'efficience en moyenne qui signifie ici qu'on retrouve à la fois les arguments de la finance néo-classique aussi bien que ceux de la finance comportementale dans la formation des prix d'équilibre.
Qu'est-ce cela implique en termes de modélisation au niveau macro-économique ? Nous montrons, sous certaines hypothèses, que la dynamique des prix appartient à la classe des modèles auto-régressifs à coefficients aléatoires dénoté RCA(p).
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Hypothèse d'efficience du marché.
Applications et Modèles
Dans la troisième partie, on propose deux applications. La première utilise le modèle économétrique RCA(p) pour créer des stratégies d'investissement. La deuxième application propose un modèle pour la variance conditionnelle des rentabilités financières qui se comporte comme un GARCH mais en 'moyenne'.
Cette thèse vise à fournir des méthodes théoriques et empiriques innovantes dans le cadre de l'évaluation des actifs financiers aux chercheurs en économie, aux teneurs de marché et aux différents acteurs de marché, dont les courtiers, les négociants, les gestionnaires d'actifs et les régulateurs.
Nous proposons une extension du théorème fondamental de l'évaluation des actifs (FTAP) adaptée aux marchés présentant des frictions financières. Par conséquent, nos méthodes d'évaluation des actifs permettent d'obtenir un système de prix présentant des bid-ask spreads (écarts entre le prix d’achat et de vente), tels qu'ils sont observés sur les marchés financiers ce qui les rendent plus facilement interprétables.
Dans le premier chapitre, nous introduisons deux théorèmes de représentation pour l'évaluation des actifs financiers sur les marchés à deux dates, en tenant compte d'une variété de frictions financières (coûts de transaction, taxes, frais de commission). Ce résultat repose sur une nouvelle condition d'absence d'arbitrage adaptée au marché avec frictions financières, qui prend en compte les stratégies potentielles d'achat et de vente. En outre, ces modèles d'évaluation des actifs reposent tous deux sur des mesures de probabilité non additives. Le premier modèle est une règle de prix de Choquet, pour laquelle nous proposons un cas particulier adapté à la calibration, et le second est une règle d'évaluation à priors multiples.
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Dans le deuxième chapitre, en vue de généraliser nos modèles d'évaluation des actifs, nous fournissons les conditions nécessaires et suffisantes pour des règles de prix de Choquet en multi-périodes caractérisées notamment par l’existence des bid-ask spreads. Nous montrons qu'il est possible de modéliser un problème de tarification dynamique sur plusieurs périodes par un problème de tarification sur une période lorsque la filtration est sans friction, ce qui est équivalent à supposer la propriété de martingale, qui est équivalente à supposer la cohérence des prix.
Enfin, dans le troisième chapitre, nous présentons l'axiomatisation d'une classe particulière de règles de prix de Choquet, à savoir les règles de tarification dépendantes du rang qui supposent aussi l'absence d'arbitrage et la parité put-call (entre les options de vente et les options d'achat). Les règles de prix dépendantes du rang ont l'avantage d'être facilement calibrées car la mesure de probabilité non additive prend la forme de la probabilité objective distordue. Nous proposons donc une étude empirique de ces règles de prix dépendantes du rang par le biais d'une calibration paramétrique sur des données de marché afin d'explorer l'impact des frictions financières sur les prix. Nous étudions également la validité empirique de la parité put-call. En outre, nous étudions l'impact du délai d'expiration (valeur temps) et de la moneyness (valeur intrinsèque) sur la forme de la fonction de distorsion. Nous trouvons que les règles de prix dépendantes du rang qui en résultent sont toujours plus précises que la règle de référence (FTAP).
Cette thèse propose une réflexion autour de l'étude des marchés financiers sous le prisme des systèmes complexes. Tout d'abord une description mathématique est proposée pour représenter le processus de prises de décision des agents dès lors où celui-ci bien que représentant les intérêts individuels d'un agent, est également influencé par l'émergence d'un comportement collectif. La méthode est particulièrement applicable lorsque le système étudié est caractérisé par une dynamique non-linéaire.
Une application du modèle est proposée au travers de l'implémentation d'un marché artificiel boursier avec une approche système multi-agents. Dans cette application la dynamique du marché est décrite à la fois aux niveaux microscopiques (comportement des agents) et macroscopique (formation du prix). Le processus de décision des agents est défini à partir d'un ensemble de règles comportementales reposant sur des principes de logique floue. La dynamique de la formation du prix repose sur une description déterministe à partir des règles d'appariement d'un carnet d'ordres central tel que sur NYSE-Euronext-Paris. Il est montré que le marché artificiel boursier tel qu'implémenté est capable de répliquer plusieurs faits stylisés des marchés financiers : queue de distribution des rendements plus épaisse que celle d'une loi normale et existence de grappes de volatilité (ou volatility clustering).
Par la suite, à partir de simulations numériques il est proposé d'étudier trois grandes propriétés du système : sa capacité d'auto-organisation, de résilience et sa robustesse. Dans un premier temps une méthode est introduite pour qualifier le niveau d'auto-organisation du marché. Nous verrons que la capacité d'auto-organisation du système est maximisée quand les comportements des agents sont diversifiés. Ensuite, il est proposé d'étudier la réponse du système quand celui-ci est stressé via la simulation de chocs de marché. Dans les deux analyses, afin de mettre en évidence comment la dynamique globale du système émerge à partir des interactions et des comportements des agents des résultats numériques sont systématiquement apportés puis discutés.
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Nos résultats montrent notamment qu'un comportement collectif grégaire apparait à la suite d'un choc, et, entraîne une incapacité temporaire du système à s'auto-organiser.
La prévisibilité des marchés financiers est l'une des questions les plus controversées et débattues en finance. Elle reste un sujet d’actualité de la part de son objectif de développer des stratégies d'investissement rentables et de ses implications sur d’autres concepts clés en finance comme l’hypothèse d’efficience des marchés financiers.
L’objectif de cette thèse est d’étudier la prévisibilité des marchés d’actions européens à partir d’un grand nombre de variables prédictives classiques (financières, de taux d’intérêt, macroéconomiques) ou techniques. Nous abordons la question de la prévisibilité des rentabilités des marchés européens en identifiant les variables prédictives et les caractéristiques de la prévisibilité et en testant si la qualité et l’intensité de l’information diffusée sur les marchés représentent un facteur déterminant pour la prévisibilité des primes de ces derniers. Nous montrons que certaines variables ont un pouvoir prédictif fort dans les tests In-the-Sample. Dans les tests Out-Of-Sample, les variables ont un pouvoir prédictif faible sur la période d’étude totale caractérisée par des crises et des prospérités.
La non prévisibilité est due, en grande partie, à la mauvaise performance des différentes variables pendant la crise financière de 2008. La sous-période de postcrise est caractéristique d’un très fort pouvoir prédictif de la prime de marché, particulièrement pour les variables financières et de taux d’intérêt. L’analyse montre également que les primes des marchés sont plus prévisibles, dans le contexte Out- Of-Sample, quand les mois sont assignés comme mois d’expansion ou d’optimisme des investisseurs ou de certitude de la politique économique.
Les ratings ESG (Environnementaux, Sociaux et de Gouvernance) sont des critères d'évaluation de l'engagement d'une entreprise selon trois dimensions - dimension environnementale, dimension sociale et sur la dimension de la gouvernance ; ces derniers mesurent le caractère durable et...
🎓 COMPRENDRE LA FINANCE DE MARCHÉ EN 10 MINUTES
Le secteur financier constitue un élément clé dans l'épanouissement de l'investissement intérieur et la relance du cycle économique. Depuis l'indépendance, le Maroc a entamé une série de réformes dans ce secteur en vue de le rendre plus dynamique et plus efficace.
La directive MIF constitue une refonte sans précédent de l'organisation des marchés financiers. Il s'agit d'un texte très structurant, qui va complexifier les marchés en y associant de nouveaux acteurs et de nouvelles obligations, mais il est aussi porteur de nouvelles opportunités. La directive...
Mois après mois, les entreprises européennes cotées en bourse découvrent les bouleversements impliqués par l'application des normes comptables internationales IAS/IFRS à partir de l'exercice 2005. De ce point de vue, la controverse sur la norme IAS 39 (comptabilisation des instruments financiers) a joué le rôle de l'arbre cachant la forêt : s'il n'est pas douteux que cette norme a un impact potentiel fort sur les comptes des entreprises du secteur financier, d'autres normes du corpus IAS/IFRS sont susceptibles d'avoir des effets tout aussi déterminants sur le bilan des grands groupes industriels ou de distribution.
Le lancement d'obligations d'Etat indexées sur le taux d'inflation permet pour la première fois de calculer les anticipations de taux d'inflation dans les pays qui ont émis ce type d'obligations (Royaume Uni, Suède, France... ), donc de mesurer objectivement le taux d'intérêt réel et de pouvoir vérifier s'ils sont identiques d'un pays à l'autre.
De nombreuses entreprises européennes font le choix d'être cotées sur plusieurs bourses (européennes ou pas). Ce travail pourra s'articuler autour d'une étude statistique à l'importance du phénomène de multicotation pour les entreprises européennes et sa répartition géographique. Dans un deuxième temps, il s'agira de s'interroger sur les déterminants de la multicotation (minimisation du coût du capital, recherche de liquidité, etc...).
L'avènement de l'euro a conduit à calculer de plus en plus le bêta par régression contre des indices européens en euro zone (Euro Stoxx) et non plus nationaux. Cela a-t-il modifié les bêtas des actions d'entreprise ?
Dans un contexte de développement rapide de la titrisation en Europe, de plus en plus d'acteurs s'intéressent à l'activité de rehaussement de crédit. Cette activité consiste pour une société (de rehaussement de crédit) à donner des garanties financières aux émetteurs, leur permettant ainsi de profiter d'une meilleure notation et donc d'un coût de refinancement plus faible. L'objectif de l'étude est de mieux préciser les circonstances dans lesquelles le rehaussement de crédit est utilisé (différents types de titrisation, utilisation des dérivés de crédit) et d'identifier les secteurs français ou étrangers de ce marché. Quel est le rôle joué par les agences de rating ?
Credit Default Swap.
Comment expliquer par les variables macro économiques les fluctuations temporelles de la prime de marché ? Comment expliquer par les variables macro économiques les fluctuations temporelles de la prime de liquidité ? Peut-on surperformer le marché en investissant durablement dans les petites et moyennes valeurs là où l'efficience du marché est la plus réduite ? Le taux de l'argent sans risque utilisé pour déterminer le taux de rentabilité exigé par les investisseurs est-il à court, moyen ou long terme ? Quelle est la taille optimum d'un portefeuille diversifié en nombre de lignes et en montant investi ? Les portefeuilles qui ont surperformé le marché sur une certaine période sont-ils caractérisés par une forte rotation ou une faible rotation de leurs actifs ? les gérants de portefeuilles qui ont surperformé le marché sur une certaine période et qui changent de sociétés de gestion, en général pour se mettre à leur compte, continuent-ils d'avoir des surperformances ?
Peut-on démontrer que l'émission de titres hybrides de capital, comme les titres super-subordonnées qui viennent après les dettes seniors en terme de priorité, renforce la probabilité de remboursement en temps, heures et montants des titres de dettes qui sont seniors et donc augmente leur valeur ? Le mémoire devra s'appuyer sur des études d'émissions de titres hybrides de capital émis au niveau européen (Henkel, Thomson, Dong, Bayer, ...).
Ce sujet porte notamment sur les conséquences d'une régulation, annoncée par le régulateur britannique FSA, d'interdire que les analystes sell-side fournissent leurs rapports de recherche gratuitement aux clients.
Avec l'arrivée massive des hedge funds, le risk arbitrage en cas d'annonce d'OPA est une activité importante, qui peut influencer le déroulement des opérations d'OPA / OPE.
L'une des raisons du développement des hedge funds est de délivrer une performance de gestion qui soit indépendante des fluctuations boursières. Ils demandent à être jugés, non par sur une surperformance de l'indice, mais sur la réalisation de performances en absolu. L'analyse de leurs performances passées permet-elle d'étayer cette ambition ?
Le carry trade, pourquoi ?comment? Le carry trade consiste à s'endetter dans une devise à faible taux d'intérêt comme le yen et à replacer les fonds ainsi obtenu dans une devise à plus fort taux d'intérêt en espérant que le cours des deux devises n'évoluent pas de façon à annuler, voire plus, le différentiel de taux d'intérêt.
Ce travail de recherche s'appuie, à la fois sur une revue de la littérature en matière de modèles d'évaluation d'options et d'interviews de praticiens en banque et en hedge funds.
Les CDS sont des instruments simples dont le marché a cru exponentiellement jusqu'à la crise de 2007. Ils sont traités de gré à gré, c'est à dire sur une base bilatérale entre une entité et une autre. Pour des raisons de traçabilité en particulier (qui garantit qui ?), les chambres de compensation sont mises en avant comme un futur passage (obligé?) pour négocier ces instruments.
Les régulateurs veulent contrôler le risque systèmique alors qu'il n'y a pas de mesure du risque systémique. Ils étudient de façon attentive des régulations macro-prudentielles par opposition à des régulations qui s'appliqueraient à chaque entité pour traiter ce problème non contrôlé.
Certains s'étonnent parfois de la croissance des groupes du CAC 40 dans une économie française un peu anémique. Une explication de ce phénomène est que les membres du CAC 40 sont des grands groupes avec des présences internationales très significatives.
Rusal, groupe russe, a choisi de se coter à Hong Kong, L'Occitane en Provence aussi. D'autres groupes ont suivi la même tendance. Est-ce parce que leurs activité sont principalement situées en Asie du sud est, ou par le souci d'obtenir un niveau de PER ou de multiple du résultat d'exploitation plus élevé propre à celui de la bourse de HK et indépendamment de leurs perspectives de croissance propre? Autrement dit les investisseurs sont-ils naïfs et valorisent-ils avec des PER de HK tout groupe qui s'y fait coter même si son activité n'a pas le rythme de croissance des entreprises de cette zone géographique ?
Il existe une très grande diversité des structures de fonds d'investissement. Entre ceux qui sont évalués au jour le jour et où les investisseurs peuvent sortir avec un préavis de 24h comme les SICAV, ceux au préavis de 8 jours comme les fonds communs de placement, ceux où les fenêtres sont plus longues, quelques mois, quelques trimestres, ceux qui sont totalement illiquides pendant 5 à 7 ans, voire plus. La liquidité est naturellement un acte de classement et de réflexion. Mais est-ce le seul ? Quelles sont les contraintes ? Quels sont les facteurs de choix de telle ou telle structure d'un fond d'investissement...
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