Financements Structurés : Définition, Objectifs et Types

Le financement structuré est une technique financière complexe utilisée par les entreprises pour répondre à des besoins de financement spécifiques. Il permet de diversifier les sources de financement, de transférer des risques ou de financer des projets complexes. Il n'existe pas de définition universelle du financement structuré, mais la Banque des règlements internationaux (BRI) définit le financement structuré à travers trois caractéristiques clés :

mise en commun d'actifs (soit fondés sur les actifs de bilan, soit créés synthétiquement) ;
découpage en tranches (tranching en anglais) des passifs adossés au pool d'actifs ;
dissociation du risque de crédit du pool d'actifs de garantie par l'utilisation d'un véhicule de titrisation (SPV pour « special purpose vehicle ») autonome et à durée de vie limitée.

C’est ainsi, que ces instruments de financement ont été conçus pour transformer les flux de trésorerie et remodeler la structure de liquidité des bilans grâce à la titrisation.

Principes du LBO - Introduction au financement structuré

Définition du Financement Structuré

Le financement structuré consiste à regrouper des actifs, puis à vendre à des investisseurs des titres financiers qui délivreront un rendement grâce aux flux de revenus générés par ces actifs sous-jacents. Il est un outil de transfert du risque de crédit.

En contrepartie de l’achat de cette dette de “seconde main”, ces investisseurs recevront un revenu fondé sur les flux de revenus générés par les actifs cédés (par exemple, le remboursement progressif des crédits). Pour tenir compte du niveau de risque des actifs sous-jacents (comme le non-remboursement), ils sont découpés en plusieurs tranches, la tranche la plus risquée procurant un rendement plus élevé que les autres.

Pour les banques, le financement structuré permet de sortir des actifs à risque du bilan et d’améliorer leur ratio de solvabilité. Cette technique permet aussi de transformer un actif non liquide en titres liquides et donc de permettre un refinancement.

Fonctionnement du Financement Structuré

Outil de transfert du risque de crédit (prêt à la consommation, prêt automobile, prêt immobilier, etc.), le financement structuré consiste à céder ces créances en tranches. L’émission de dette est gagée sur le pool d'actifs. Chaque investisseur acquiert une fraction du portefeuille d’actifs. En cas de défaut, un recours limité aux actifs sous-jacents est possible.

Les revenus servis aux prêteurs dépendent des rendements des actifs regroupés par tranches. Grâce à cette segmentation de la dette, le couple rendement-risque est adapté aux différentes catégories d’investisseurs : assureurs, fonds de pension, hedge funds, etc.

On distingue généralement 3 tranches dans un financement structuré :

Une tranche equity très rémunératrice, qui absorbe l'essentiel du risque attaché au portefeuille d'actifs restructuré.
Une tranche mezzanine, au rendement plus faible, présentant une exposition intermédiaire au risque.
Une dette senior peu rémunératrice, mais qui regroupe les actifs les moins risqués (par exemple la fraction d’un portefeuille de crédits dont le risque d’impayés est faible). Cette tranche peut être créditée d’un AAA par les agences (meilleure note).

Les différentes tranches de dettes sont ensuite revendues aux investisseurs sous forme de titres émis par une structure distincte, par exemple un Fonds Commun de Créances (Special Purpose Vehicles). Créé pour le portage de chaque opération, ce véhicule-écran, à l’objet social limité, a notamment pour fonction de dissocier les notes attribuées aux différentes tranches d’émission et celle de la banque ou de l’entreprise à la base de l'opération.

Rappel : la notation financière externe (rating) permet notamment à une agence externe d’évaluer le risque de solvabilité financière d’une opération de financement structurée, de titrisation, etc.

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Tableau des Tranches de Financement Structuré

Tranche	Rémunération	Risque
Equity	Très élevée	Élevé
Mezzanine	Moyenne	Intermédiaire
Senior	Faible	Faible

Objectifs du Financement Structuré

Pour les opérateurs, le financement structuré présente deux avantages majeurs. Cela permet de transférer des fonds d'un prêteur (une banque, par exemple) vers un emprunteur (comme un fonds de pension). En ce qui concerne les banques, la sortie du portefeuille de crédit du bilan réduit le capital dont les banques doivent se doter dans le cadre de la réglementation prudentielle.

Cela permet également de structurer le financement au plus près des caractéristiques de l’opération envisagée tout en permettant aux prêteurs et aux emprunteurs de sélectionner le niveau de risque qu'ils sont prêts à accepter. On parle de complétion du marché, tant le montage des tranches peut être calibré pour répondre aux besoins des différentes catégories d’investisseurs.

Le financement structuré est essentiellement utilisé dans le cadre de la titrisation, dans les opérations de rachat d’entreprise avec effet de levier (leveraged buy-out) ou encore le financement d'actifs, destinés à financer l'acquisition d'actifs physiques onéreux (avions, navires, etc.).

Le financement structuré permet ainsi aux sociétés en recherche de financement pour leurs projets de financement d’infrastructure ou de matériel, de recevoir un traitement hors bilan et ainsi d'augmenter leur liquidité à court terme. Il est donc conçu spécifiquement pour répondre à des besoins uniques en capital et résoudre des problèmes de financement qui ne sont pas facilement couverts par les prêts traditionnels.

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Les Différents Types de Financement Structuré

On peut dénommer plusieurs types de financements structurés comme le financement d’acquisition, le financement de projet, le financement d’actifs, le financement export par exemple. Ce qui change d’un financement à l’autre est l’objet du financement, le risque, la structuration et les prêteurs.

Le LBO (Leverage Buy-Out)

Le Leverage Buy-out (LBO) permet aux entités financières de profiter des marchés de la dette pour lever des fonds afin d'acquérir une société cible (voire une partie de son activité) avec un capital limité. Les flux de trésorerie futurs des actifs acquis peuvent être utilisés pour garantir la dette. Il peut utiliser un panachage de dette à rangs multiples (dette senior, dette mezzanine et dette junior).

Le MBO (Management Buy-Out)

Le MBO (Management Buy-Out) permet à une équipe dirigeante d'acquérir tout ou partie des actions de la société par l'intermédiaire d'une nouvelle société constituée spécialement à cet effet.

Le Financement de Projet

Le financement de projet est une forme de financement syndiqué conçue pour le financement d'infrastructures à long terme, de projets industriels et de services publics à l'aide d'une structure financière sans recours ou à recours limité. La dette et les capitaux propres utilisés pour financer le projet sont remboursés à partir des flux de trésorerie générés par le projet.

Ici encore, on est donc en présence d’une structure de prêt qui repose principalement sur les flux de trésorerie du projet pour le remboursement, les actifs, droits et intérêts du projet étant détenus comme garantie secondaire. Le financement de projet est particulièrement attrayant pour le secteur privé car les entreprises peuvent financer de grands projets hors bilan.

Le Financement d’Actifs

Le financement d’actifs permet à des sociétés de financer des avions, des bateaux, de l’immobilier.

Exemple Concret de Financement Structuré

Imaginons que vous ayez besoin de financer un projet à hauteur de 50 millions d’euros. Vous pouvez aller chercher 20 millions auprès d’une banque, 15 millions auprès d’une autre, 10 millions auprès d’une troisième et le reste auprès d’une quatrième. Le financement structuré va vous permettre d’avoir un contrat unique : la banque sélectionnée comme arrangeur va se charger de la syndication des acteurs du financement et agir comme agent de crédit. Ce type de financement doit correspondre à l’attente de notre client et faciliter la réalisation de l’opération.

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