L'Effet de Levier Financier : Définition, Calcul et Importance

L'effet de levier financier représente l'un des mécanismes les plus puissants et stratégiques de la finance moderne. Il désigne l'utilisation du crédit pour constituer un capital ou pour faire des profits. Ainsi, l'effet de levier désigne l'utilisation de l'endettement pour augmenter la capacité d'investissement d'une entreprise, d'un organisme financier ou d'un particulier et l'impact de cette utilisation sur la rentabilité des capitaux propres investis.

Par exemple, l'achat d'un appartement ou un crédit-bail permet d'obtenir un bien sans disposer de capital au départ. Pour une entreprise, le levier financier représente le rapport entre ses capitaux propres et sa dette nette. Sa capacité bénéficiaire ne doit pas être obérée par le coût de son financement.

Comment Fonctionne l'Effet de Levier Financier ?

Le terme de levier financier (leverage) exprime le fait que l’importance de la dette par rapport aux capitaux propres au bilan d’une entreprise joue comme un levier sur la rentabilité de ceux-ci. Supposons que la rentabilité de l’actif économique d’une entreprise soit de 10%. Si ceux-ci sont intégralement financés sous forme de capitaux propres, le ROE sera aussi de 10%. Le recours à l’emprunt économise donc du capital et permet de mieux le rentabiliser.

Si grâce à la dette, le ROE s’améliore, la valeur de l’entreprise devrait augmenter. Deux économistes réputés ont obtenu le prix Nobel d’économie en démontrant qu’il n’en était rien à cause de l’accroissement du risque qu’entraîne le levier financier, c’est l’un des deux fameux théorèmes de Modigliani et Miller : la valeur de la firme est indépendante de sa structure financière. La démonstration est exacte mais elle repose sur des hypothèses irréalistes, notamment celle essentielle selon laquelle la structure financière n’a aucun impact sur la rentabilité de l’actif économique.

Calcul de l'Effet de Levier

Formule de base

L'effet de levier se calcule simplement : effet de levier = montant de l'investissement ÷ capitaux propres ; un ratio > 1 indique un recours à l'endettement.

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Calcul détaillé

L'effet de levier s'évalue par la différence entre le ratio de rentabilité sur capitaux propres et le ratio de rentabilité économique.

Effet de levier = Rentabilité financière (Rcp) - Rentabilité économique (R.éco)

Comment calculer la rentabilité financière ?

La rentabilité financière (ou en anglais, Return On Equity) est un indicateur qui permet de mesurer la capacité d'une entreprise à rentabiliser les ressources financières (hors endettement financier) qui lui sont mises à disposition par les actionnaires ou les associés. Cet indicateur est calculé via la formule suivante :

Rentabilité financière = Résultat net / Capitaux propres

Avec :

Résultat net = Total produit - Total charges (figurant au compte de résultat)
Capitaux propres (figurant au passif du bilan)

La formule peut aussi être posée de la manière suivante :

Rentabilité financière = [Re + (Re - taux d'intérêt des emprunts) x (dettes financières / capitaux propres)] x (1 - taux d'impôt sur les sociétés)

Comment calculer la rentabilité économique ?

La rentabilité économique d'une entreprise ou ROA (Return On Assets) est calculée en divisant le résultat d'exploitation par l'actif économique.

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Le résultat de la différence est favorable lorsque l'effet de levier est positif, c'est-à-dire que le recours à l'endettement permet d'améliorer la rentabilité financière. Dans le cas contraire, le recours à l'endettement a un effet négatif sur la rentabilité financière.

L'endettement dont le coût est inférieur à la rentabilité économique aura un effet positif sur le taux de rentabilité des capitaux propres. Si ce n'est pas le cas, l'effet de levier s'inverse. On parle alors d'effet massue ou d'effet boomerang.

Exemple de Calcul de l'Effet de Levier Financier

Prenons l'exemple d'une entreprise A qui acquiert un outil de production pour un montant de 2 000€ qui constitue son actif économique. Analysons l'effet de l'endettement sur la rentabilité des capitaux investis par les actionnaires à travers quatre hypothèses :

Comprendre l'effet de levier

Hypothèse	Actif économique	Capitaux propres	Dettes financières	Rentabilité économique	Résultat opérationnel	Taux d'intérêt (coût de la dette)	Charges financières	Résultat avant impôt	IS (33%)	Résultat net	Taux de rentabilité des capitaux propres	Effet de levier
1	2000	2000	0	20%	400	0%	0	400	132	268	13,4%	-
2	2000	1000	1000	20%	400	5%	50	350	115,5	235	23,5%	3,5%
3	2000	800	1200	20%	400	7%	84	316	104,28	212	26,5%	6,5%
4	2000	800	1200	5%	100	7%	84	16	5,28	11	1,3%	-3,7%

Analyse des hypothèses :

Hypothèse 1 : Sans endettement, la rentabilité opérationnelle après impôt est égale au résultat net (268).
Hypothèse 2 : Avec un endettement (moitié capitaux propres, moitié endettement), la rentabilité de l'outil de production permet de financer le coût de l'endettement (50). Le résultat net est de 235 avec une rentabilité des capitaux propres plus importante (23,5% contre 13,4%). L'effet de levier est de 3,5%.
Hypothèse 3 : Même principe que l'hypothèse 2, avec une amélioration de la rentabilité des capitaux propres de 3% due à l'effet de levier (6,5%). Avec un endettement plus important, le risque d'insolvabilité augmente, et le taux d'intérêt exigé par la banque passe de 5% à 7%.
Hypothèse 4 : Avec une baisse de la rentabilité économique (de 20% à 5%), le résultat opérationnel n'est égal qu'à 100, finançant à peine les charges financières. Le résultat net est de 11, impactant la rentabilité des capitaux propres (de 26,5% à 1,3%). On parle d'un "effet de massue".

Il est crucial de noter que pour bénéficier de l'effet de levier, le coût de financement doit toujours être inférieur à la rentabilité économique.

L'Importance de l'Effet de Levier Financier

L’incidence de l’effet de levier s’évalue par la différence entre le ratio de rentabilité sur capitaux propres et le ratio de rentabilité économique, après incidence de l’impôt sur les sociétés : 10% x (1 - 30%) = 7%. En l’absence d’endettement, la rentabilité sur capitaux propres aurait été égale à 7%.

Faire jouer l’effet de levier est indispensable pour amener la rentabilité des capitaux propres au niveau demandé par ces investisseurs. L’investisseur en capital a le plus souvent une exigence de rentabilité des capitaux propres supérieure au ratio de rentabilité économique.

Les Limites de l'Effet de Levier

L’effet de levier financier a bien évidemment une limite importante qui est la capacité de remboursement de l’entreprise. Il est recommandé de limiter l’effet de levier dans les activités cycliques ou soumises à des aléas importants. En outre, lorsque la rentabilité économique passe en dessous du coût de l’endettement, l’incidence à la baisse sur le taux de rentabilité financière est également « multipliée » en proportion du poids de la dette.

L'endettement est très pénalisant pour la réputation et la carrière des dirigeants en cas de levier financier négatif. Aussi surveilleront-ils avec une attention particulière, comme le lait sur le feu, la bonne marche de l’entreprise.

Conclusion

L'effet de levier financier est un outil puissant qui permet d'amplifier les rendements, mais il comporte des risques significatifs. Une gestion prudente et une compréhension approfondie des conditions du marché sont essentielles pour maximiser les avantages de l'effet de levier tout en minimisant les risques potentiels. La clé du succès réside dans l'équilibre : utiliser suffisamment de levier pour optimiser les rendements, sans compromettre la stabilité financière.

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