Structure de Financement : Définition et Applications

Le financement structuré est une méthode utilisée pour obtenir des capitaux en utilisant des actifs ou des flux de trésorerie comme garanties. Il s'agit d'un financement pour une entreprise, qui va être le contraire d’un financement corporate. Cette approche est souvent utilisée dans des projets d'envergure, tels que les infrastructures ou les acquisitions, où les besoins en financement dépassent les capacités d'un prêt traditionnel.

Le principe fondamental du financement structuré repose sur l'idée que, plutôt que de se fier à la solidité du bilan d'une entreprise, on se concentre sur la capacité à générer des revenus futurs. Cela permet de mobiliser des ressources financières à partir de sources variées, souvent à des conditions plus favorables.

En d'autres termes, le financement structuré désigne une combinaison d'instruments financiers utilisés pour financer un projet, souvent en accumulant divers actifs comme garanties. Il repose principalement sur les flux de trésorerie générés par les actifs financés.

Cette méthode de financement implique des techniques complexes qui peuvent inclure des instruments dérivés, des prêts syndiqués, et des titres adossés à des actifs. Ces instruments permettent aux investisseurs de diversifier leurs risques tout en maximisant leur retour sur investissement.

En résumé, le financement structuré est une solution financière sophistiquée qui s'adapte à des projets de grande envergure, permettant d'accéder à des capitaux importants tout en minimisant le risque par la création de structures de financement adaptées et diversifiées.

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Les Caractéristiques du Financement Structuré

Parmi les caractéristiques du financement structuré, on trouve :

La possibilité d'accéder à des montants de financement plus élevés.
Un coût du capital potentiellement inférieur.
Une flexibilité accrue dans la structuration des paiements.
Une réduction du risque de crédit pour les prêteurs.

Pour les banques, le financement structuré permet de sortir des actifs à risque du bilan et d’améliorer leur ratio de solvabilité. Cette technique permet aussi de transformer un actif non liquide en titres liquides et donc de permettre un refinancement.

Tout comprendre sur les financements structurés

Comment Fonctionne le Financement Structuré ?

Outil de transfert du risque de crédit (prêt à la consommation, prêt automobile, prêt immobilier, etc.), le financement structuré consiste à céder ces créances en tranches. L’émission de dette est gagée sur le pool d'actifs. Chaque investisseur acquiert une fraction du portefeuille d’actifs. En cas de défaut, un recours limité aux actifs sous-jacents est possible.

Les revenus servis aux prêteurs dépendent des rendements des actifs regroupés par tranches. Grâce à cette segmentation de la dette, le couple rendement-risque est adapté aux différentes catégories d’investisseurs : assureurs, fonds de pension, hedge funds, etc.

On distingue généralement 3 tranches dans un financement structuré :

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Une tranche equity très rémunératrice, qui absorbe l'essentiel du risque attaché au portefeuille d'actifs restructuré.
Une tranche mezzanine, au rendement plus faible, présentant une exposition intermédiaire au risque.
Une dette senior peu rémunératrice, mais qui regroupe les actifs les moins risqués (par exemple la fraction d’un portefeuille de crédits dont le risque d’impayés est faible). Cette tranche peut être créditée d’un AAA par les agences (meilleure note).

Les différentes tranches de dettes sont ensuite revendues aux investisseurs sous forme de titres émis par une structure distincte, par exemple un Fonds Commun de Créances (Special Purpose Vehicles).

Créé pour le portage de chaque opération, ce véhicule-écran, à l’objet social limité, a notamment pour fonction de dissocier les notes attribuées aux différentes tranches d’émission et celle de la banque ou de l’entreprise à la base de l'opération.

Rappel : la notation financière externe (rating) permet notamment à une agence externe d’évaluer le risque de solvabilité financière d’une opération de financement structurée, de titrisation, etc.

Exemple Concret

Considérons l'exemple d'un projet d'infrastructure de transport qui nécessite un investissement de 200 millions d'euros. Des flux de trésorerie futurs générés par les péages de ces infrastructures pourraient être utilisés comme garanties pour obtenir des financements.

Si le projet garantit un flux de trésorerie annuel de 30 millions d'euros, l'inverse pourrait être calculé comme suit :

Lire aussi: Avantages du financement structuré

Soit P le montant du financement, R le taux d'intérêt, F le flux de trésorerie, la relation peut être exprimée par :

P = \frac{F}{R} = \frac{30 \text{ millions}}{0.05} = 600 \text{ millions}

Cela indique qu'en s'appuyant sur les flux de trésorerie générés, le projet pourrait mobiliser jusqu'à 600 millions d'euros en financement structuré.

Pensez à l'importance de la diversification des sources de financement dans le financement structuré. Cela permet d'optimiser le coût et de réduire le risque global.

Imaginons une entreprise souhaitant développer un nouveau projet immobilier d'une valeur de 150 millions d'euros. Pour ce faire, elle peut utiliser le financement structuré par le biais de titrisations.

Supposons que l'entreprise génère un flux de trésorerie annuel stable de 25 millions d'euros provenant de ses projets existants.

À partir de ce flux de trésorerie, elle peut établir une équation pour déterminer le montant du financement qu'elle pourrait mobiliser :

\[ P = \frac{F}{R} \]

où P est le montant du financement potentiel, F est le flux de trésorerie annuel, et R est le taux d'intérêt applicable. Si le taux d'intérêt est estimé à 0.04 (4 %), alors:

\[ P = \frac{25 \text{ millions}}{0.04} = 625 \text{ millions} \]

Ce qui signifie que l'entreprise pourrait théoriquement lever jusqu'à 625 millions d'euros en utilisant ce montage.

Types de Financements Structurés

En approfondissant le concept de financement structuré, il est essentiel d'explorer les divers types de financements qui en font partie. Les principaux types incluent :

Les ABS (Asset-Backed Securities) : Ce sont des titres adossés à divers actifs, tels que des créances hypothécaires ou des créances automobiles. Ils permettent de créer des liquidités à partir d'actifs pouvant générer des flux de trésorerie.
Le financement mezzanine : Une forme de financement par emprunt qui se place entre la dette senior et les fonds propres, souvent utilisé pour le développement d'entreprises.
Les obligations de projet : Des titres émis spécifiquement pour financer un projet donné et remboursés par les revenus générés par ce projet.

Une autre dimension intéressante est la modulation des risques. Cela peut être fait par le biais de dérivés financiers, qui peuvent ajuster le profil de risque sur les flux de trésorerie prévus. Par exemple, les contrats à terme pourraient être utilisés pour verrouiller un taux de change ou un taux d'intérêt pour une période donnée, minimisant ainsi l'incertitude.

On peut dénommer plusieurs types de financements structurés comme le financement d’acquisition, le financement de projet, le financement d’actifs, le financement export par exemple. Ce qui change d’un financement à l’autre est l’objet du financement, le risque, la structuration et les prêteurs.

Les financements structurés vont être de deux grandes catégories :

Le financement d’actifs: qui peuvent être des actifs réels, mais auxquels on peut ranger également le financement de rachats d’entreprises, ou le financement de projet.
Le financement structuré de marché (ou titrisation): a pour spécificité, et comme structuration complémentaire, l’appel à l’investissement extérieur, ce qui rajoute d’ailleurs une couche supérieure de complexité et de risque.

Focus sur le LBO, MBO et le Financement de Projet

Le LBO (Leverage Buy-out) : Permet aux entités financières de profiter des marchés de la dette pour lever des fonds afin d'acquérir une société cible (voire une partie de son activité) avec un capital limité. Les flux de trésorerie futurs des actifs acquis peuvent être utilisés pour garantir la dette. Il peut utiliser un panachage de dette à rangs multiples (dette senior, dette mezzanine et dette junior).
Le MBO (Management Buy-Out) : Permet à une équipe dirigeante d'acquérir tout ou partie des actions de la société par l'intermédiaire d'une nouvelle société constituée spécialement à cet effet.
Le Financement de projet : Une forme de financement syndiqué conçue pour le financement d'infrastructures à long terme, de projets industriels et de services publics à l'aide d'une structure financière sans recours ou à recours limité. La dette et les capitaux propres utilisés pour financer le projet sont remboursés à partir des flux de trésorerie générés par le projet.

Techniques de Financement Structuré

Le financement structuré implique plusieurs techniques spécifiques destinées à maximiser les ressources financières tout en réduisant les risques. Ces techniques s'appuient sur une analyse approfondie des flux de trésorerie et peuvent varier en fonction des besoins du projet et de la nature des actifs utilisés.

Parmi les techniques les plus courantes, on trouve :

Titrisation : Ce processus consiste à rassembler des actifs financiers et à émettre des titres basés sur ces actifs pour lever des fonds.
Prêts syndiqués : Plusieurs prêteurs s'associent pour financer un projet, permettant une meilleure répartition des risques.
Obligations de projet : Titres émis spécifiquement pour un projet, remboursés par les revenus générés par celui-ci.
Financement mezzanine : Un financement hybride entre dette et capital, souvent utilisé pour des situations à haut risque.

La titrisation est le processus par lequel des actifs financiers, tels que des créances, sont regroupés et transformés en titres qui peuvent être vendus aux investisseurs. Cette technique permet d'augmenter la liquidité des actifs et d'obtenir des financements.

Étapes Clés de la Titrisation

Lorsqu'une entreprise ou un gouvernement souhaite lever des fonds, elle peut le faire en utilisant des actifs tels que des prêts hypothécaires, des créances de carte de crédit ou des loyers anticipés. Ces actifs sont regroupés, et des titres sont émis basés sur ces actifs.

Les investisseurs qui achètent ces titres reçoivent des paiements en fonction des flux de trésorerie générés par les actifs sous-jacents. Voici les étapes clés de la titrisation :

Identification des actifs: Les actifs à titriser sont sélectionnés sur la base de leur qualité et de leur capacité à générer des revenus.
Création d'un véhicule de titrisation: Un véhicule juridique est créé pour détenir les actifs et émettre les titres.
Notation des titres: Les agences de notation évaluent le risque associé aux titres, ce qui touche au coût du financement et à l'intérêt des investisseurs.
Vente des titres: Les titres sont vendus aux investisseurs sur le marché, permettant ainsi à l'entité d'obtenir des liquidités immédiates.

Cette technique présente des avantages notables, notamment la réduction du coût du capital et le transfert des risques associés à ces actifs. Cependant, une transparence et une gestion des risques adéquates sont essentielles pour garantir la confiance des investisseurs.

Avantages des Financements Structurés

Les financements structurés présentent plusieurs avantages notables qui en font une option de choix pour les entreprises et les investisseurs. L'utilisation de cette méthode permet non seulement d'obtenir des fonds, mais aussi de gérer efficacement les risques associés.

Parmi les principaux avantages, on peut citer :

Accès à des montants de financement plus élevés: Les financements structurés peuvent lever des sommes importantes en s'appuyant sur des actifs spécifiques, permettant ainsi de financer des projets d'envergure.
Optimisation des coûts: En utilisant des structures complexes et des instruments dérivés, les entreprises peuvent réduire leur coût du capital par rapport à d'autres formes de financement.
Flexibilité de la structure: La capacité à personnaliser les termes et la structure de financement pour répondre aux besoins précis d'un projet est un atout majeur.
Réduction du risque de crédit: Grâce à la diversification des sources de financement et à l'utilisation d'actifs comme garanties, le risque pour les prêteurs est souvent diminué.

Exemple Pratique

Prenons l'exemple d'une entreprise souhaitant financer un nouveau projet d'énergie renouvelable. En optant pour un financement structuré, elle pourrait :

Lever 100 millions d'euros en utilisant des revenus futurs prévisibles générés par la vente d'électricité comme garantie.
Structurer le financement avec des taux d'intérêt compétitifs grâce à la sécurité à long terme du projet, ce qui pourrait entraîner une économie d'intérêt de 20 % par rapport à un prêt traditionnel.
Faire appel à des investisseurs institutionnels qui sont attirés par la stabilité des flux de trésorerie du projet.

Ces éléments démontrent comment le financement structuré peut à la fois faciliter l'accès aux capitaux et optimiser les conditions financières.

Lorsque vous envisagez un financement structuré, n'oubliez pas d'évaluer soigneusement les actifs que vous utilisez comme garanties. Plus ils sont diversifiés, meilleur sera votre profil de risque.

Pour bien comprendre les avantages des financements structurés, il est utile d'approfondir chacun de ces aspects :

Accès à des montants de financement plus élevés : En utilisant des actifs spécifiques comme garanties, les entreprises peuvent lever des fonds considérables. Par exemple, un projet immobilier peut être financé par la valeur anticipée des loyers futurs.
Optimisation des coûts : En comparaison avec les financements traditionnels, le coût d'un financement structuré peut être inférieur, notamment grâce à la securitization, qui permet de convertir des actifs illiquides en liquidités. Cette technique offre aux entreprises des conditions de crédit plus favorables en réduisant les marges de risque.
Flexibilité de la structure : Les termes et conditions des financements structurés peuvent être adaptés spécifiquement au projet, incluant la durée, les taux d'intérêt et la période de remboursement. Cela donne aux entreprises la capacité de gérer leur trésorerie plus efficacement.
Réduction du risque de crédit : En isolant différents types de risques, par exemple en utilisant des dérivés pour couvrir des fluctuations de taux d'intérêt, les entreprises peuvent protéger leurs projets.

Les Écueils à Éviter

Il y a deux écueils à éviter :

Ne pas comprendre le risque.
Ne pas mettre en place une concurrence entre les acteurs pour la structuration, ce qui à ce moment-là, viendrait réduire l'intérêt qui est d'abaisser le cout du financement.

La bonne compréhension du risque est très importante. Les structures sont établies par des banques qui analysent le risque, mais il faut absolument que l’entreprise comprenne les risques qu’elle prend à travers cette structure. Cela doit être analysé par le directeur comptable ou financier. Sinon, l’entreprise peut prendre des risques inconsidérés.

Le premier point est alors d’analyser le risque et de se doter dans l’entreprise de gens suffisamment au fait du sujet pour bien comprendre les leviers qui sont en place.

Le deuxième point, c’est de mettre en concurrence les acteurs, parce qu’un financement structuré propose à une taille minimum, et il y a des couts de structurations qui sont importants. Il peut y avoir un middle office, qui peut suivre les opérations. Ainsi, ces couts doivent être amortis sur une taille minimale de financements.

Le Rôle des Banques et des Experts

Une entreprise qui a des fonds propres, un bon cash-flow, peut s’endetter sur sa surface financière, sans que la banque ne recueille de garanties. En revanche, lorsqu’une société a besoin de financer un gros investissement, ou une activité, et qu’elle n’a pas la surface financière nécessaire, elle peut recourir au financement structuré.

La banque va alors pouvoir structurer un crédit sur la base de garanties, et de contrats, par exemple par un contrat de rachat de production, qui permet à la banque de prendre le risque d’un financement plus important.

Le financement structuré consiste à constituer un collectif bancaire pour rassembler les fonds nécessaires à une opération de croissance externe d’une entreprise, à la reprise d’une société par un fonds d’investissement via une opération de LBO ou à un financement de projets dans le secteur des énergies renouvelables.

Imaginons que vous ayez besoin de financer un projet à hauteur de 50 millions d’euros. Vous pouvez aller chercher 20 millions auprès d’une banque, 15 millions auprès d’une autre, 10 millions auprès d’une troisième et le reste auprès d’une quatrième. Le financement structuré va vous permettre d’avoir un contratunique : la banque sélectionnée comme arrangeur va se charger de la syndication des acteurs du financement et agir comme agent de crédit.

Dans tous les cas, il s’agit de projets dont le montant à financer est important (en général plus de 10 M€). Nous allons intervenir de façon concertée avec le client, afin d’offrir une solution sur mesure, en lui apportant à chaque étape de l’information du conseil et en lui laissant, bien entendu, le pouvoir de décision.

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